德邦股份(603056)费用管控成效凸显，等待融合作用发挥

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 年报点评|物流 证券研究报告 [Table_Title] 德邦股份（603056.SH） 费用管控成效凸显，等待融合作用发挥 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 经营和财务数据：公司发布 2023 年年报，23 年，公司实现营收 362.79 亿元，同比+15.57%，其中快运业务营收为 322.80 亿元，同比+18.19%，快递业务营收为 27.28 亿元，同比-11.22%。公司毛利率为8.57%，同比下降 1.63ppts。23 年，公司实现归母净利润 7.46 亿元，同比+13.32%，扣非归母净利润 5.68 亿元，同比+76.77%。 ⚫ 费用管控成效凸显，等待融合作用发挥。23 年，公司期间费用 23.86亿元，同比-13.71%，期间费用占收入比下降 2.23ppts。其中，销售费用 4.80 亿元，同比+13.76%，占收入比同比基本持平，主要为公司强化销售能力建设，增加销售人员投入，助力营业收入增长；管理费用 15.60 亿元，同比-19.75%，占收入比同比下降 1.89ppts，主要为公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降。费用率的下降有效冲抵了公司为推进网络融合项目、各成本上升导致的毛利率下降，最终归母净利率同比保持稳定。向后展望，公司与京东物流持续中转、运输环节的网络融合。据德邦股份公告，24 年公司预计向京东集团提供的劳务提升至78 亿元，体量同比增长 114%，体量进一步加大，等待融合作用发挥。 ⚫ 盈利预测与投资建议。德邦为中国直营快运头部企业，规模、盈利处于领先位置，当前行业格局改善、公司与京东物流整合持续推进的背景下，公司的增长中枢与盈利水平均有望迎来提升，我们预计 24-26 年EPS 分别为 1.07、1.39、1.60 元/股，参考可比公司，给予公司 24 年18 倍 PE 估值，对应合理价值 19.26 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、并购整合协同不及预期、宏观环境承压等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31392 36279 44739 51164 56130 增长率（%） 0.1% 15.6% 23.3% 14.4% 9.7% EBITDA（百万元） 3708 3601 3657 3975 4272 归母净利润（百万元） 658 746 1104 1424 1642 增长率（%） 345.4% 13.3% 48.0% 29.0% 15.3% EPS（元/股） 0.65 0.74 1.07 1.39 1.60 市盈率（P/E） 32.05 19.55 15.17 11.75 10.20 ROE（%） 9.5% 9.7% 12.8% 14.3% 14.3% EV/EBITDA 6.30 4.43 4.39 3.70 3.06 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 16.37 元 合理价值 19.26 元 报告日期 2024-05-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 zhouyanyu@gf.com.cn 分析师： 钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 zhongwenhai@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -22%-14%-5%3%12%20%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24德邦股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 德邦股份|年报点评 目录索引 一、立足中高端赛道，直营快运龙头企业 .......................................................................... 4 二、盈利水平修复，等待导流作用持续兑现....................................................................... 5 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 8 四、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 德邦股份|年报点评 图表索引 图 1：公路货运行业可分为快递、快运、专线与整车 ............................................ 4 图 2：快运行业可分为中高端和中低端两大赛道 ................................................... 4 图 3：与快递一样，快运中高端与中低端品牌特征不同 ........................................ 5 图 4：快运市场竞争三大要素为价格、时效和服务 ................................................ 5 图 5：23 年德邦调整了业务口径，快运成为主要业务板块 ................................... 6 图 6：因网络融合项目，公司成本有所上升........................................................... 7 图 7：公