2024Q1债基重仓全图谱：债基持仓中的信用下沉信号

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 05 月 07 日 债基持仓中的信用下沉信号 ——2024Q1 债基重仓全图谱 核心观点 2024 年一季度，债基规模稳定扩容，资产荒行情下各板块平均估值收益率走低，但从行权期限角度看，机构整体未进一步拉久期，平均剩余期限缩短 0.09 年至 2.48 年；机构对城投债的风险偏好提升，产业债配置需求小幅下降，金融债维持高仓位，二永债边际减仓。 ❑ 重仓券收益率再度走低，债基未进一步拉久期。截至 2024 年一季末，全市场债券基金共计 3552 只，持仓市值 9.33 万亿元，环比增加 827.12 亿元；构成方面，以中长期纯债基金为主，占比 61.90%。从底层重仓债券类型来看，利率债中主要增配政策性金融债，减持国债；信用债中增持金融债与短融，小幅减持中票、公司债与企业债。整体来看，债基持仓收益率较上季末下行 23.5bp 至 2.18%，平均剩余期限缩短 0.09 年至 2.48 年，利率债剩余期限明显高于信用债。 ❑ 分收益率区间债基重仓券市值分析 1、收益率 2.5%以下的债基持仓主要为商业银行普通债、高等级银行二级资本债等，发债主体均为高等级的国有银行、股份制银行与城商行；2024Q1 收益率较2023Q4 普遍下行 20~30bp；机构未显著增加对主要银行债券的持有期限。 2、收益率 2.5~3%区间的债基持仓主要为隐含 AA 及以上的金融债、AA+城投债、AA+和 AA 的产业债等，发债主体多为银行、非银和城投等主体。其中平安人寿、河钢集团、广州农商行、平安租赁等主体的平均收益率环比降幅超 40bp，银河证券、天津城投、平安租赁、晋能控股、青岛城投等重仓主体的平均剩余期限环比拉长。 3、收益率 3~4%区间的债基持仓主要为隐含 AA 房地产和 AA-城投债等，其中银川通联、渤海国资、长春新发集团收益率明显下行。 4、收益率 4%以上的债基持仓主要为 AA(2)和 AA-城投债、AA 和 AA-产业债等，这些主体在机构的持仓总市值较低，通常在 1.5 亿元以下。 ❑ 城投债：向低层级信用下沉 2024Q1 季末债基前五大重仓城投债总市值达 922.35 亿元，相较 2023Q4 增持 43.71亿元。1）机构重仓在江苏、浙江、山东和广东等经济发达的省份，边际上向沿海强省和中部地区进行信用下沉，区县级和国家级园区平台被增持较多；2）AA(2)及以下等级城投债被增持，机构风险偏好上升；3）平均收益率下行 33bp 至 2.59%，其中青海、陕西、天津重仓券收益率下行幅度较大；4）平均剩余期限小幅下降 0.12年至 1.61 年，收益率持续下行背景下，机构向部分重点省市拉久期，云南、广西、天津、贵州重仓券平均剩余期限环比拉长。 ❑ 产业债：配置需求小幅下降 2024Q1 季末债基前五大重仓产业债总市值 1014.08 亿元，较 2023Q4 减持 26.96亿元。1）重仓规模 Top20 主体中包括 1 家民企和 1 家中外合资企业，分别为华为控股和平安租赁；2）收益率在 3%以上的产业债主体的持仓市值较 2023Q4 变动不大，主要对铁建地产减持较多，减持规模为 3.66 亿元；3）平均收益率下行23bp 至 2.53%，平均剩余期限 1.18 年，环比变动不大。 ❑ 金融债：维持高仓位，二永债边际减仓 2024Q1 季末债基前五大重仓金融债总市值 5505.02 亿元，较上季度末增持 147.6亿元，金融债持仓占全部重仓信用债的 73.83%，持仓市值最大。1）机构增配债券种类主要为商业银行普通债，银行二级资本债遭较大规模减持；2）金融债平均收益率下行 27bp 至 2.39%，其中商业银行永续债、商业银行二级资本债和保险公司债平均收益率下行幅度较大，超过 30bp；3）平均剩余期限降低 0.29 年至1.56 年，平均期限长于产业债，低于城投债。 ❑ 风险提示 数据收集不全面；统计口径不准确；机构行为超预期；过去数据不代表未来。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：唐嵩 执业证书号：S1230524020003 tangsong@stocke.com.cn 相关报告 1 《市场调整后的信用策略选择》 2024.05.07 2 《如何理解央行 4400 亿逆回购到期续作》 2024.05.07 3 《TLAC 非资本债 VS 二永债全面对比》 2024.05.06 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债基重仓债券概况 ....................................................................................................................................... 4 1.1 总量结构 ............................................................................................................................................................................. 4 1.2 债基重仓券变动一览 ......................................................................................................................................................... 4 2 分收益率区间看重仓信用债主体情况 ....................................................................................................... 6 2.1 收益率低于 2.5%的信用债主体 ........................................................................................................................................ 6 2.2 收益率处于 2.5~3%的信用债主体 .................................................................................................................................... 7 2.3 收益率处于 3~4%区间的信用