食品饮料行业2023年报及2024年1季报总结：需求表现分化，成本逻辑兑现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 2023 年报及 2024 年 1 季报总结 需求表现分化，成本逻辑兑现 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 零食：业绩亮眼，景气延续。2023 年零食迎来收入和利润双向高增，其中 24Q1 在春节旺季贡献下净利率提升明显。收入端，新渠道红利奠定零食板块过去两年高景气，零食企业的思变节奏决定其业绩的拐点；制造型公司收入表现较优；渠道型公司审时度势顺势而为下重获新生。利润端，成本分化，终端需求分层下促销政策各异，行业竞争加剧下降本增效成共识。整体看，2023 年卫龙美味、甘源食品和盐津铺子利润弹性较佳，2024 年重点关注劲仔食品和洽洽食品的利润弹性。 ⚫ 连锁：走出谷底，静待复苏。连锁类公司 2023 年逐步走出谷底，但因终端需求相对疲弱且“性价比”消费当道下整体复苏节奏仍较缓慢。战略角度看，2024 年的工作重心多以提振单店为主，以有质量的增长为先，预计 2024 年开店节奏略放缓。利润端，成本已有改善，促销影响费率。综合看，连锁食品公司 2024 年利润或先于收入率先迎来修复。 ⚫ 速冻：短期扰动，不改长期价值。2023 年速冻行业受复杂外部因素及市场竞争加剧等因素影响，收入端自 2023H2 起压力渐显，增速逐步放缓；净利率表现有所分化。2024 年龙头收入端仍然体现出较强的增长韧性，且优势渠道表现维持领先；利润端随费用管理能力加强，产品结构进一步优化，盈利水平呈恢复态势。2023 年千味央厨、安井食品收入稳健落地，2024 年重点关注行业竞争变化及终端需求恢复。 ⚫ 乳制品：需求复苏偏弱，盈利能力改善。2023 年乳制品需求弱复苏，其中液奶略回暖，奶粉/奶酪持续承压。成本方面，2023 年以来奶价持续下行，带动乳企盈利能力提升。2023 年伊利股份和蒙牛乳业均提升分红水平。2024 年春节后乳制品进入销售淡季，中小乳企以低价抢份额，渠道面临去库存压力，导致 24Q1 重点乳企收入普降，但利润率延续提升趋势。2024 年重点关注需求恢复、市场竞争及龙头分红水平。 ⚫ 保健品：国内短期承压，出海表现亮眼。2023 年初居民对提升免疫力关注快速提升，龙头借势均取得较快收入增长，但 23Q3 以来内需逐步恢复常态化，国内收入增速逐季回落。海外保健品市场仍有较大挖潜空间，仙乐健康积极开拓海外客户，2023 年及 24Q1 收入利润均取得较快增长。2024 年重点关注国内保健品需求恢复及海外订单表现。 ⚫ 投资建议。大众品成本红利有望持续兑现，关注后续需求恢复节奏。核心推荐具备业绩弹性的盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品、千味央厨和基本面稳定、具备高分红属性的伊利股份、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示。客户扩张、新品开发不及预期；竞争加剧；食品安全风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 wusiying@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 请注意，符蓉,高鸿,胡慧,吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 白酒行业 2023 年报及 2024年 1 季报总结:业绩坚挺，行稳致远 2024-05-05 啤酒饮料行业 2023 年报及2024 年 1 季报总结:2023 恢复增长，24Q1 景气回升 2024-05-04 [Table_Contacts] -24%-18%-13%-7%-2%4%05/2307/2309/2312/2302/2404/24食品饮料沪深300707463 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 盐津铺子 002847.SZ CNY 76.10 2024/04/24 买入 84.09 3.36 4.38 22.65 17.37 16.06 12.79 35.80 35.70 劲仔食品 003000.SZ CNY 14.98 2024/04/25 买入 16.92 0.68 0.88 22.03 17.02 16.13 12.61 20.70 21.10 安井食品 603345.SH CNY 92.28 2024/04/28 买入 123.65 5.62 6.55 16.42 14.09 10.58 9.26 12.10 13.00 立高食品 300973.SZ CNY 35.82 2024/04/29 买入 39.39 1.58 1.92 22.67 18.66 12.04 10.39 9.80 10.60 千味央厨 001215.SZ CNY 35.96 2024/04/29 买入 43.51 1.74 2.07 20.67 17.37 11.48 9.65 8.80 9.50 伊利股份 600887.SH CNY 28.61 2024/04/30 买入 30.82 2.05 1.95 13.96 14.67 9.96 9.30 19.80 16.20 新乳业 002946.SZ CNY 9.97 2024/04/26 买入 12.24 0.61 0.74 16.34 13.47 6.27 5.42 15.60 15.20 蒙牛乳业 02319.HK HKD 16.76 2024/03/27 买入 22.80 1.40 1.56 11.97 10.74 7.38 6.76 11.47 11.84 洽洽食品 002557.SZ CNY 37.50 2024/04/30 买入 43.68 2.18 2.56 17.20 14.65 13.07 11.32 19.0