食品饮料行业大众品2023年报%262024一季报总结：需求延续弱复苏，成本回落支撑盈利改善

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2024 年 05 月 06 日 需求延续弱复苏 成本回落支撑盈利改善 看好 ——大众品 2023 年报&2024 一季报总结 相关研究 " 增速换挡，分化加剧-白酒板块 2023年报&24Q1 季报总结" 2024 年 5 月 5日 "板块持仓继续超配 季报分化头部酒企迎 开 门 红 - 食 品 饮 料 行 业 周 报20240422—20240426" 2024 年 4 月 27 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 研究支持 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 严泽楠 A0230122090002 yanzn@swsresearch.com 熊智超 A0230122050006 xiongzc@swsresearch.com 联系人 严泽楠 (8621)23297818× yanzn@swsresearch.com 本期投资提示：  乳制品：品类单一导致需求增长相对乏力，原奶价格下降驱动盈利提升。2023 年乳制品行业重点公司营业收入同比增长 1.43%，乳制品行业需求相对疲软，液奶品类表现分化，预计需求相对刚需的白奶总消费量同比略增，其中高端产品表现优于中低端产品；酸奶品类需求同比下降。2023 年乳业重点公司归母净利率同比提升 1pct，整体上得益于原奶价格下行，毛销差表现改善，乳制品行业盈利能力处于改善周期。24Q1 乳制品行业营业收入同比下降 3.44%，主因春节礼赠需求相对不及预期，以及单一液奶品类增长进入瓶颈，而利润端得益于奶价下行，剔除一次性影响后行业净利率同比提升 1.13pct。  啤酒：结构升级释放盈利弹性。23 年啤酒行业销量同比+1.4%，吨价同比+6.1%，营业收入同比+7.6%。23 年行业扣非归母净利率同比+0.42pct 主要得益于：1）头部企业挖潜增效改善管理；2）吨成本压力改善叠加结构升级驱动毛利率增长。24Q1 啤酒行业销量预计同比-3%，吨价+2.3%，收入-0.7%。收入端高基数效应+外部需求疲软导致销量承压。展望 24 年，原材料成本下行，而结构升级趋势不变，伴随内部持续增效，全年行业利润率依然处于提升通道。  调味品：2023 年，调味品行业重点公司实现营业总收入 420.6 亿，同比下降 0.9%。24Q1重点公司收入表现同比改善，实现营业总收入 126.2 亿，同比增长 7.5%。2023 年，重点公司的整体毛利率为 35.2%，同比下降 0.3pct；销售费用率为 8.5%，同比增长 0.2pct，预计主要系 2023 年需求弱复苏拖累收入规模效应。24Q1 重点公司整体毛利率为 38.2%，同比/环比分别提升 0.8/4.2pct；毛销差为 30.0%，同比/环比分别提升 0.77/5.97pct，目前板块成本压力并不大，若需求可持续改善，预计收入的规模效应有望得到恢复。  肉制品：23 年肉制品行业重点公司实现营业总收入 1093.7 亿，同比下降 7.6%，实现归母净利润 31.7 亿，同比下降 50%。24Q1 肉制品行业重点公司实现营业总收入 233 亿，同比下降 9.45%，实现归母净利润 14.15 亿，同比下降 18.3%。受屠宰业务拖累，双汇发展 23 年及 24Q1 归母净利润表现均承压。  食品综合：休闲食品受益于新渠道/新品类的拓展，23Q4+24Q1 收入整体表现亮眼，是大众品景气度最高的子行业。速冻食品 24Q1 收入环比恢复。毛利率端，部分公司因渠道结构或产品结构影响，毛利率有所下降，整体来看，由于原材料价格普遍下降，成本端压力普遍有所缓解。大部分公司通过优化费用投放，或原材料成本下行，盈利能力有所修复。  分红率和股息率稳步提升。截至 2024 年 4 月 30 日，食品加工板块绝对 PE 水平为 22.98x，相对估值倍数（相对上证综指）为 1.69x，均低于 2011 年以来均值。2023 年板块整体分红率同比进一步提升，板块分红率中位数已达到 50%，汤臣倍健、双汇发展、伊利股份、紫燕食品、重庆啤酒、三全食品等企业股息率已达到或超过 4%。  投资分析意见：展望 24 年，预计需求将弱复苏，上半年原料和包材成本的下降已逐步兑现在盈利端，因此大众品将呈现弱改善趋势。我们注重自下而上选股，一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股；一类是估值低，有分红能力的头部企业。重点推荐：劲仔食品、千禾味业、盐津铺子、安井食品；青岛啤酒、中炬高新、伊利股份、双汇发展。关注洽洽食品、东鹏饮料等。  风险提示：食品安全问题，消费场景受限，成本大幅上行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 整体回顾与展望： 回顾 2023 年，整体上需求端弱复苏，其中高景气度的板块是具有渠道/品类扩张逻辑的休闲食品，以及东鹏饮料。传统的乳制品、肉制品、调味品由于终端需求疲软，收入承压。利润端，伴随原材料价格下行，成本红利支撑盈利改善。估值和分红维度，截至 2024年 4 月 30 日，食品加工板块绝对 PE 水平为 22.98x，相对估值倍数（相对上证综指）为1.69x，均低于 2011 年以来均值。2023 年板块整体分红率同比进一步提升，板块分红率中位数已达到 50%，汤臣倍健、双汇发展、伊利股份、紫燕食品、重庆啤酒、三全食品等企业股息率已达到或超过 4%。 展望 24 年，预计需求将弱复苏，上半年原料和包材成本的下降已逐步兑现在盈利端，因此大众品将呈现弱改善趋势。我们注重自下而上选股，一类是成长性好或改善空间大，估值合理的个股；一类是估值低，有分红能力的头部企业。重点推荐：劲仔食品、千禾味业、盐津铺子、安井食品；青岛啤酒、中炬高新、伊利股份、双汇发展。关注洽洽食品、东鹏饮料等。 2. 乳制品 2.1 业绩回顾：行业需求承压 品类表现延续分化 2023 年乳制品行业需求相对疲软，液奶品类表现分化，其中我们预计需求相对刚需的白奶总消费量同比略增，其中高端产品如特仑苏、金典等整体上表现优于中低端产品；渗透率相对较低的低温鲜奶得益于渠道修复，增速同比转正；酸奶品类整体需求延续同比下行的趋势。根据各公司公告，乳制品行业重点公司（伊利、光明、新乳业、燕塘、天润、三元）实现营业收入 1761.58 亿，同比增长 1.43%，其中由于春节错位影响，22Q4 基数较高，23Q4 重点公司实现营业收入 401.81 亿，同比下降 2.92%。伊利股份 23 年实现营业收入 1261.8 亿，同比增长 2.44%，略高于行业平均水平。 根据各公司公告，2024Q1 行业重点公司实现营业收入 446.7 亿，同比下降 3.44%，其中伊利股份 24Q1 营业收入同比下降