电力设备行业电动车拐点专题_兼2024年1季报总结：磷酸铁锂正极材料行业将率先开启盈利拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|电力设备 2024 年 5 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 电动车拐点专题一兼 2024 年 1 季报总结 磷酸铁锂正极材料行业将率先开启盈利拐点 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE.no: BOI548 010-59136690 021-38003594 chenzikun@gf.com.cn jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  搭建财务框架，磷酸铁锂材料行业将率先开启盈利拐点。相较于传统行业研究方法论中以毛利率或净利率单一指标来判断行业盈利周期而忽视资产负债表结构对企业行为的影响，如现金亏损仍维持产品供给以保持供应链地位，我们选择从利润表、资产负债表、现金流量表完整的财务三表维度来综合判断行业所处的景气度周期位置。我们选取净资产周转率、速动比率和固定资产周转率（含在建工程）作为筛选行业供需周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率的代理指标。通过以上我们所搭建的财务框架，我们判断磷酸铁锂材料、电池行业符合“低 ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。负极和铜箔行业符合“低 ROE+高固定资产周转率”财务特征，行业已进入见底阶段，其他主材板块仍在探底阶段。考虑报表数据相较于实业开工率有一定滞后性，铁锂和电池环节价格弹性将在逐月实际开工率验证中得到释放。  拆解铁锂企业 ROE，探寻龙头竞争力。净资产收益率 ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数，具体拆解来看：（1）净利率：上轮周期中德方纳米盈利能力表现强势，本轮周期中湖南裕能盈利性突出，费用率持续位于行业最低位。（2）总资产周转率：应收和应付账款周转率行业内差距较小，意味着磷酸铁锂材料企业整体对上下游的议价能力较为平均。总资产周转率和存货周转率上湖南裕能表现突出。（3）权益乘数：上轮周期后业内公司开始利用杠杆更大程度地扩产以抓取更多订单从而获得更大的市场份额，行业资产负债率在 2022Q2 行业周期定点后向上态势放缓，德方纳米和湖南裕能从 2023 年起持续优化资产结构，资产负债率逐季度下降。  全球铁锂应用提速，持续迭代焕发新生。快充体系的全面推广将加速全球深度电动化，叠加海外车厂铁锂应用节奏加快和国内铁锂企业全球化布局将带动全球铁锂渗透率持续提升，进而打开全球铁锂长期增长空间，我们测算 24-26 年磷酸铁锂需求量为 198/284/357 万吨，23-26 年均复合增速为 37%。在经历 2023 年产能持续消化后，前驱体磷酸铁价差已击穿上轮周期低位，我们测算 24-25 年行业有效产能分别为 324/345 万吨，核心企业 24-25 年暂无新增产能，供需关系持续改善。大宗化属性的磷酸铁锂行业进入综合成本竞争阶段。锂源、磷源和电费是磷酸铁锂主要成本构成，以碳酸锂库存管理、产业链上游磷矿资源的抓取、低能耗基地布局、海外客户合作和海外基地规划等为例所对应的供应链管理和降本能力，将成为奠定行业成本曲线位置的胜负手。  投资建议。建议关注有望率先迎接盈利拐点的磷酸铁锂正极材料行业中，兼具产业链一体化和精细化企业湖南裕能、出海龙头企业龙蟠科技等。  风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期；原材料价格波动风险等。 [Table_Report] 相关研究： 电力设备行业:沙特柔直开启招标，新型电力系统关键技术走出国门 2024-04-30 新型电力系统系列之九:户储——成长柳暗花明，重估区域壁垒 2024-04-22 电力设备行业:3 月海外光伏需求逐步回暖，电力设备出口高增长延续 2024-04-21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 行业专题研究|电力设备 目录索引 一、构建财务框架，审视产业链景气度周期....................................................................... 5 （一）ROE：铁锂、三元材料和铜箔为唯三行业性亏损 ............................................ 6 （二）速动比率：铁锂短期流动性问题突出 ............................................................... 8 （三）固定资产周转率：铜箔、电池、铁锂较优 ........................................................ 9 二、拆解 ROE，探寻龙头企业竞争力 .............................................................................. 10 三、全球铁锂应用提速，持续迭代焕发新生..................................................................... 13 （一）快充开启深度电动化，全球铁锂应用提速 ...................................................... 13 （二）历史复盘：成本重塑竞争格局 ........................................................................ 17 （三）供需周期：2025 年核心企业产能供给转为紧张 ............................................. 18 （四）前驱体工艺百花齐放，供应链重构成本曲线 .................................................. 20 四、投资建议 .................................................................................................................... 24 五、风险提示 ....................................................................................................................