福田汽车(600166)超额完成23年经营计划

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 福田汽车（600166.SH） 超额完成 23 年经营计划 [Table_Summary] 核心观点：  公司 23 年/24Q1 扣非归母净利润分别同比+247.1%（追溯调整后）/+19.0%。公司发布 23 年报和 24 年一季报，23 年实现营收 561.0 亿元，同比+20.8%；24Q1 实现营收 128.7 亿元，同比-14.1%，环比 -2.2%。公司 23 年分别实现扣非前后归母净利润 9.1/4.5 亿元，追溯调整后同比+1262.3%/+247.1%；24Q1 分别实现扣非前后归母净利润2.6/2.1 亿元，同比-14.0%/+19.0%，环比+112.1%/+17306.2%。  公司 23 年人工成本率，期间费用率分别同比-0.9pct、-0.2pct。23 年人工成本为 38.9 亿元，同比+6.6%；人工成本率 6.9%，同比-0.9pct。24Q1 人工成本为 8.3 亿元，同比+7.7%，环比-45.9%；人工成本率为6.5%，同比+1.3pct，环比-5.2pct。23 年期间费用率为 10.1%，同比 -0.2pct。24Q1 期间费用率为 10.6%，同比+1.1pct，环比-0.1pct。  23 年超额完成经营计划，24 年计划销量同比+10.9%，收入同比增长+24.8%。据年报，2023 年实际完成销量 63.1 万辆，完成经营计划的114.7%，收入完成经营计划的 109.1%。公司制定了 2024 年经营计划：确保实现销量 70 万辆（含福田戴姆勒），同比+10.9%；营业收入700 亿元，同比+24.8%。  盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不改变，今年国内温和复苏，长期累计弹性预计更大。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略，通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致，过去几年一直注重提升 ROE，且在财报上有明显体现，未来还有明显收入端阿尔法，有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司。预计 24-26 年 EPS 为0.17/0.25/0.37 元，考虑历史估值和可比公司估值，给予 24 年 22 倍PE，合理价值 3.73 元/股，维持“买入”评级。 风险提示: 行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 （全文字体：楷体_GB2312，Arial） 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,447 56,097 67,550 81,260 97,146 增长率（%） -15.5 20.8 20.4 20.3 19.6 EBITDA（百万元） 1,912 2,232 2,809 3,680 4,877 归母净利润（百万元） 65 909 1,357 2,017 2,950 增长率（%） 101.3 1262.3 49.2 48.7 46.3 EPS（元/股） 0.01 0.12 0.17 0.25 0.37 市盈率（x） 281.00 22.75 15.51 10.43 7.13 ROE（%） 0.5 6.4 8.6 11.2 14.1 EV/EBITDA（x） 9.85 8.28 3.20 2.04 1.04 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 2.63 元 合理价值 3.73 元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 请注意，张乐,周伟,张力月并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 福田汽车（600166.SH）: 2023 年三季报点评：经营能力仍在持续改善 2023-11-06 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%05/2307/2309/2310/2312/2302/2404/24福田汽车沪深300707463 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 福田汽车|年报点评 一、公司 23年/24Q1扣非归母净利润分别同比+247.1%（追溯调整后）/+19.0% 收入层面，公司23年/24Q1营收分别同比+20.8%/-14.1%。据年报和一季报，公司23年实现营收561.0亿元，同比+20.8%；24Q1实现营收128.7亿元，同比-14.1%，环比-2.2%。据产销快报，公司23年汽车批发销量63.1万辆，同比+37.1%；24Q1汽车批发销量15.5万辆，同比-3.3%，环比-14.3%。公司营收同环比表现与销量基本同步。 盈利层面，公司23年/24Q1归母净利润分别同比+1262.3%（追溯调整后）/ -14.0%，扣非归母净利润分别同比+247.1%（追溯调整后）/+19.0%。据年报，公司23 年 分 别 实 现 扣 非 前 后 归 母 净 利 润 9.1/4.5 亿 元 ， 追 溯 调 整 后 分 别 同 比+1262.3%/+247.1%。据一季报，公司24Q1分别实现扣非前后归母净利润2.6/2.1亿元，分别同比-14.0%/+19.0%，分别环比+112.1%/+17306.2%。23年盈利增速显著好于收入增速，或由于出口增长、合联营企业利润增长、降本增效等原因所致。 公司24Q1毛利率、净利率分别同比+0.6pct/-0.1pct，分别环比+2.3pct/+1.1pct。据年报，23年公司毛利率、净利率分别为11.4%/1.5%，分别同比+0.002pct/+1.4pct。据一季报，24Q1公司毛利率、净利率分别为11.6%/1.9%，分别同比+0.6pct/-0.1pct，分别环比+2.3pct/+1.1pct。 图 1：公司单季度营收（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展