福斯特(603806)盈利稳健增长，新业务有望起量

2024 年 05 月 07 日 强烈推荐（维持） 盈利稳健增长，新业务有望起量 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：27.46 元 公司发布2023年年报，收入同增19.66%至225.89亿元，归母净利润同增17.2%至 18.5 亿元，扣非净利润同比增长 18.64%至 17.13 亿元，其中 Q4 公司收入同比增 11.4%至 59.39 亿元，归母净利润同比增长 828%至 4.19 亿元（主要是22Q4 基数较低）。2024 年一季度公司收入同比增长 8.32%至 53.21 亿元，归母净利润同比增长 43.13%至 5.22 亿元，扣非归母净利润同比增长 49.42%至5.16 亿元。公司在 P 型时代竞争力遥遥领先，有望在 N 型时代继续领跑。 ❑ 2023 年年报与 2024 年一季报简析。公司发布 2023 年年报，2023 年公司收入同增 19.66%至 225.89 亿元，归母净利润同比增长 17.2%至 18.5 亿元，扣非净利润同比增长 18.64%至 17.13 亿元，其中 Q4 公司收入同比增 11.4%至59.39 亿元，归母净利润同比增长 828%至 4.19 亿元（主要是 22Q4 基数较低）。2024 年一季度公司收入同比增长 8.32%至 53.21 亿元，归母净利润同比增长 43.13%至 5.22 亿元，扣非归母净利润同比增长 49.42%至 5.16 亿元。 ❑ 24Q1 胶膜出货环比继续提升。2023 年公司胶膜销量为 22.49 亿平（Q1、Q2、Q3 分别为 4.61 亿平、5.06 亿平、6.28 亿平、6.54 亿平），一季度公司胶膜出货 6.76 亿平，同环比分别提升 47%、3.4%，估算一季度公司胶膜单平净利为 0.7-0.8 元/平，有所提升。 ❑ 在 N 型时代有望继续领跑。PERC 时代胶膜应用差异不显著，随着 TOPCon渗透率提升，胶膜的工艺难度在变高，可能会体现出较强差异化。TOPCon硅片掺杂/厚度、电池片输出电流电压、主栅细栅材料/排布、焊带形式等与此前的 PERC 有明显的区分度，此前适配 PERC 的方案不能简单的平移到TOPCon。另一方面，以 TOPCon 为代表的 N 型电池胶膜方案尚未定型，TOPCon 电池本身架构在未来 2-3 年也会有持续的优化升级，尤其钝化技术、金属化工艺、硅片厚度等都要求胶膜企业能够完成技术适配，随着电池与组件环节的微创新技术不断迭代，对胶膜企业的技术工艺要求也会更高。 ❑ 背板与铝塑膜有进展，电子材料业务有望起量。背板与胶膜下游客户相同，公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础，2023 年出货 1.51亿平，2024 年一季度出货 0.34 亿平，2023 年公司已成为全球第二大背板供应商。功能膜方面，2023 年公司铝塑膜出货 1006 万平米，2024Q1 出货 230万平。感光干膜方面，虽然下游需求有一定影响影响，但 2023 年公司感光干膜出货仍有 5%的增长，销量为 1.15 亿平，实现收入 5.2 亿（收入占比 2.3%），2024 年一季度公司感光干膜出货 0.32 亿平，同比增长近 30%，有望起量 ❑ 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 26.16 亿元、32.27 亿元，对应估值 20 倍、16 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 18877 22589 30686 38496 46812 同比增长 47% 20% 36% 25% 22% 营业利润(百万元) 1699 2046 2917 3600 4444 同比增长 -31% 20% 43% 23% 23% 归母净利润(百万元) 1579 1850 2616 3227 3981 同比增长 -28% 17% 41% 23% 23% 每股收益(元) 1.19 0.99 1.40 1.73 2.14 PE 23.2 27.7 19.6 15.9 12.9 PB 2.6 3.3 3.2 2.7 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1864 已上市流通股（百万股） 1864 总市值（十亿元） 51.2 流通市值（十亿元） 51.2 每股净资产（MRQ） 8.6 ROE（TTM） 12.5 资产负债率 28.1% 主要股东 杭州福斯特科技集团有限公司 主要股东持股比例 48.45% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 9 -21 相对表现 -3 9 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《福斯特（603806）—胶膜出货环比提升，有望在 N 型时代继续领跑》2023-11-06 2、《福斯特（603806）—胶膜盈利水平回升，有望在 N 型时代继续领跑》2023-08-30 3、《福斯特（603806）—竞争优势显著，N 型时代有望继续领跑（更新）》2023-06-30 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)福斯特沪深300福斯特（603806.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 2023 年年报与 2024 年一季报简析 业绩摘要。公司发布 2023 年年报，2023 年公司收入同比增长 19.66%至 225.89亿元，归母净利润同比增长 17.2%至 18.5 亿元，扣非净利润同比增长 18.64%至17.13 亿元，其中 Q4 公司收入同比增 11.4%至 59.39 亿元，归母净利润同比增长 828%至 4.19 亿元（主要是 22Q4 基数较低）。2024 年一季度公司收入同比增长 8.32%至 53.21 亿元，归母净利润同比增长 43.13%至 5.22 亿元，扣非归母净利润同比增长 49.42%至 5.16 亿元。 Q1 毛利率同比有所提升。2023 年公司综合毛利率 14.64%，同比下降 0.98 个百分点，其中 Q4 毛利率 16.25%。2024 年一季度公司综合毛利率 15.28%，同比提升 2.99 个百分点，环比下降 0.98 个百分点。 Q1 费用率同比下降。2023年公司销售、管理、财务费用率分别为 0.33%、1.23%、0.12%，分别同比提升 0.02、下降 0.01、提升 0.55 个百分点。2024 年一季度公司销售、管理、财务费用率分别为 0.35%、1.19%、-0.52%，分别同比提升 0.04、提升 0.27、下降 0.41 个百分点，费用率总体同比下降约 0.1 个百分点。 表 1：业绩摘要 百万元 2021 年 2022 年 2023 年 同比变化（%） 2023Q1 2