西大门(605155)24Q1业绩增长靓丽，持续发力跨境电商

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 季报点评|家居用品 证券研究报告 [Table_Title] 西大门（605155.SH） 24Q1 业绩增长靓丽，持续发力跨境电商 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2024 年一季报。西大门为国内功能性遮阳材料领军企业，公司 23 年实现营收 6.37 亿元，同比增长 27.69%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 11.08%。24Q1 实现营收 1.65 亿元，同比增长 38.33%，归母净利润 0.23 亿元，同比增长 40.22%，业绩增长表现靓丽。 ⚫ 跨境电商驱动遮阳成品业务增势迅猛。分产品看，23 年公司遮阳面料/遮阳产品/其他业务营收为 4.73/1.48/0.11 亿元，同比分别增长9.7%/136.4%/356%，遮阳成品业务保持高速增长、跨境电商渠道拓展成效突出，有望驱动公司营收端保持高增。分地区看，23 年中国大陆/海外地区收入分别同比增长 13.4%/35.6%，外销拓展势头良好。 ⚫ 24Q1 盈利能力显著改善。公司 23 年毛利率为 38.7%，yoy+4.4pct，主因原材料成本下行、产能利用率提升驱动单位成本下行，以及业务结构中毛利率较高的成品业务占比提升。24Q1 公司毛利率/净利率达39.95%/14.14%，yoy+3.4/+1.7pct，环比 23Q4+1.1/+4.5pct，盈利能力改善显著。费用端，23 年公司销售/管理/研发/财务费用率为14.9%/6.0%/4.0%/-2.8%，同比分别+5.1/-0.5/+0.2/+1.1pct，公司加大电商平台投入，销售费用率有所上升。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.0/-0.2/+0.4/-1.2pct，环比分别-0.4/+0.3/-0.2/-0.8pct。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润为 1.2/1.6/2.1 亿元，同比增长 30/37/28%。参考可比公司，考虑功能性遮阳赛道景气持续，公司发力跨境电商渠道驱动遮阳成品业务高增、积极打造第二增长曲线成效显著，给予公司 24 年合理估值 25xPE，对应合理价值15.42 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。跨境电商业务拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 499 637 809 1047 1313 增长率（%） 7.2% 27.7% 26.9% 29.5% 25.4% EBITDA（百万元） 103 124 183 238 298 归母净利润（百万元） 82 91 118 161 207 增长率（%） -8.3% 11.1% 29.7% 36.6% 28.4% EPS（元/股） 0.61 0.68 0.62 0.84 1.08 市盈率（P/E） 21.33 22.76 24.24 17.74 13.83 ROE（%） 7.2% 7.6% 9.1% 11.4% 13.1% EV/EBITDA 12.41 12.65 12.44 9.36 7.26 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.95 元 合理价值 15.42 元 报告日期 2024-05-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -30%-18%-6%6%18%30%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24西大门沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 西大门|季报点评 一、国内功能性遮阳赛道领军者，24Q1 业绩增长靓丽 西大门成立于1997年，主营功能性遮阳材料的研发、生产和销售。公司主要产品包括阳光面料、涂层面料、可调光面料及功能性遮阳成品，同时国内市场布局设计软装、家居等业务。基于自主研发技术与独特的生产工艺，公司产品具备功能性、环保性、创新性、精致度等多项优势。公司目前已成为国内功能性遮阳材料细分领域的领军企业，产品远销全球六大洲、70余个国家和地区。 图 1：西大门发展历程 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 公司23年实现营收6.37亿元，同比增长27.69%；实现归母净利润0.91亿元，同增11.08%。分地区看，国内市场和海外业务营收分别为2.08和4.23亿，同比分别增长13.4%和35.58%，外销业务增速表现靓丽。分业务看，23年公司遮阳面料/遮阳成品/其他主营业务营收分别为4.73/1.48/0.11亿元，占比分别为74%/23%/2%，23年营收同比增速分别为9.69%/136.43%/355.86%，公司遮阳成品业务在跨境电商渠道驱动下维持高速增长。24Q1单季度来看，公司实现营收和归母净利润分别为1.65和0.23亿元，同比增长38.33%和40.22%，24Q1业绩增长表现靓丽。 图 2：公司整体营收与归母净利润及同比增速 图 3：公司各项业务营收规模及同比增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456720182019202020212022202324Q1公司营收（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速(右轴）归母净利同比增速(右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%01234520162017201820192020202120222023功能性遮阳材料营收（亿元）遮阳成品营收（亿元）功能性遮阳材料营收增速（右）遮阳成品营收增速（右） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 西大门|季报点评 盈利能力方面，公司23年毛利率为38.7%，同比提升4.4个百分点，主要由于原材料成本下行、公司产能利用率提升带来单位成本下行，以及业务结构中毛利率较高的成品业务占比提升。23年公司遮阳面料/遮阳成品/其他业务毛利率分别为36.54%/4