中材国际(600970)水泥综合服务全球龙头，“运维%2b装备”打开成长新空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 中材国际（600970.SH） 水泥综合服务全球龙头，“运维+装备”打开成长新空间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 水泥技术装备工程系统集成服务商，业绩增速靓丽。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国建材股份有限公司，于 2005 年在上交所上市。2021-2023 年追溯后归母净利润 CAGR 达 17.4%。 ⚫ 工程主业：国内更新空间足，海外新建需求强。23 年公司工程服务业务营收 267 亿元（同比+8%）。国内看，短期产能置换仍有需求，老线技改空间广阔。我们预计 24-25 年国内置换（新建）/技改年均市场空间分别为 88/207 亿元。境外看，增量建设需求主要来自非洲、中东和东南亚等地区，技改需求主要来自减排需求强的发达国家。24-25 年境外水泥 EPC 增量年均市场空间约 200-250 亿元。 ⚫ 运维服务：水泥+矿山并行，内生外延协同出海。水泥产线运维：未来5 年全球备品备件及运维服务年均市场规模预计为 400-450 亿元，23年公司营收 41 亿元（同比+2%），市占率为 9%-10%，收购智慧工业，完善海外产线运维版图；矿山运维：国内水泥石灰石和骨料矿运维年均市场规模预计约 280-300 亿元，23 年公司营收 65 亿元（同比+22%），市占率为 22%-23%；布局有色金属等“水泥外”露天矿山运维业务，增资中材水泥，有望协同出海。 ⚫ 高端装备：攥指成拳新格局，“一内两外”大空间。全球水泥装备年均市场空间预计约 350-400 亿元，23 年公司营收 72 亿元（同比+2%），市占率为 18%-21%。发展空间看，（1）成立装备集团，解决集团内同业竞争，提升装备自给率；（2）推广装备产品水泥外行业应用；（3）头部竞对艾法史密斯退出，海外装备市占率有望提升。 ⚫ 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 24-26 年 归母 净 利 润 分 别 为33.8/38.9/44.6 亿元，根据分部估值，公司合理总价值为 470 亿元，对应每股合理价值 17.80 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：业务开展不及预期、境外经营风险、市场测算偏差风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,826 45,799 52,185 59,769 67,705 增长率（%） 17.2 6.9 13.9 14.5 13.3 EBITDA（百万元） 3,552 4,666 4,847 5,567 6,338 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,375 3,887 4,455 增长率（%） 40.2 14.7 15.8 15.2 14.6 EPS（元/股） 1.12 1.10 1.28 1.47 1.69 市盈率（x） 7.6 8.5 9.9 8.6 7.5 ROE（%） 14.6 15.3 16.1 16.8 17.2 EV/EBITDA（x） 4.65 4.65 5.91 4.39 3.37 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.61 元 合理价值 17.80 元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-09 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2642.02/1757.66 总市值/流通市值（百万元） 33315.9/22164.1 一年内最高/最低（元） 13.99/8.90 30 日日均成交量/成交额（百万） 20.6/255.2 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 12.09/26.86 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -35%-28%-20%-13%-6%2%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24中材国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 中材国际|公司深度研究 目录索引 一、水泥装备工程服务龙头，内生外延打造新增长点 ........................................................ 5 （一）水泥装备、工程系统集成服务商，“一核双驱、三业并举”促发展 .................... 5 （二）工程、运维、装备三位一体，营收稳步提升 ................................................. 10 （三）利润稳步增长，经营性现金流持续向好......................................................... 12 二、工程主业：国内更新空间大，海外新建需求强 .......................................................... 14 （一）水泥产线国内更新/海外新建年均市场规模约 295/250 亿元 .......................... 14 （二）业务结构优化，主业竞争实力增强 ................................................................ 19 三、运维服务：水泥+矿山并行，内生外延协同出海 ....................................................... 21 （一）内生外延：推进数字化智能化运维，并购拓展矿山运维业务 ........................ 21 （二）布局水泥外矿山运维业务，携手中材水泥出海可期 ...................................... 23 四、高端装备：攥指成拳新格局，“一内两外”大空间 ....................................................... 25