24年二季度市场观点：成长有望领跑

1成长有望领跑——24年二季度市场观点证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 年 5 月 7 日首 席 分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分析师：王亦奕SAC：S0160522030002分析师：张日升 SAC：S0160522030001分析师：王 源 SAC：S0160522030003分析师：徐陈翼SAC：S0160523030003分析师：任缘SAC：S0160523080001联 系 人 ： 张 洲 驰 、 熊 宇 翔2经济、政策、海外同时共振，中国资产迎来做多窗口；业绩回暖，风险偏好上升，成长股占优。假期前后，市场接连出现三点变化：1）政治局会议发声稳增长，设备更新改造和消费品以旧换新落地、特别国债基建项目6月前开工、各地房地产政策大幅度刺激，经济预期稳中有升，对应地产链条、尤其港股地产大涨。2）美联储加降息交易阶段性缓和甚至反转，随着美国PMI、非农数据低于预期，美国股市和利率重新预期和定价9月降息交易，全球流动性压力缓和，对应数字货币和美股强势反弹。3）中国经济预期抬升，海外流动性阶段性缓和，港股市场迎来外资全面回流，对应港股指数九连阳。A股市场突破关键点位迎来经济、政策、海外同时共振，对于市场的预期可以更加乐观，也验证我们春节后周报观点：“接下来市场不是研判何时出现多大幅度的回撤，而是调整结构在全年上升趋势取得超额收益”。那么什么方向在接下来将取得超额收益？主要是盈利和估值双击上行的板块，主要是周期和成长。我们在2023年11月发布的《策略视角看周期》报告观点已经在一季度行情全面验证；二季度时点，我们推荐投资者可以关注新质生产力为代表的成长板块。1）一季度业绩层面，一季度TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。2）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。行业比较：5月关注“新质生产力”、出海、有色等方向1）结合业绩和机构持仓来看，一季度消费、出海方向（家电、汽车、轻工等）景气度维持高位或提升，机构也有所加仓；机构减仓较多的医药、电子业绩已经出现拐点向上。2）根据我们的“景气+”四维行业模型，以及当前业绩、持仓情况，5月继续看好有色、化工等周期品，此外可关注业绩出现拐点、且持仓拥挤度有所下降的医药医美、IC等“新质生产力”相关方向。3新质生产力、成长股：1）“国九条”政策出台后，市场情绪大幅修复，高弹性的成长板块有望迎来进攻。2）Q1成长持仓下降，但电子业绩连续改善，医药军工底部反转。一季度业绩TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。3）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。4）具体推荐：电子（存储、消费电子）、AI（光模块、应用）、军工医药（底部反转）、低空经济、新能源汽车（以旧换新补贴）、机械（机器人、设备更新）。中国企业出海：1）alpha底仓卖铲人：投资端机械（工程/通用/专用）、电网设备等，销售端线上跨境电商/广告、线下会展/零售，运输端物流（跨境/资源品/轨交设备）、仓储（海外仓/搬运设备）。2）beta端若交易降息：地产链（中大型家电/家居/园林设备），TMT（消费电子/AI链），创新药（CXO/商业化产品）、汽车。3）beta端若通胀粘性：通胀链（化工/金属/老能源/新能源），性价比消费（纺服/宠物食品/小家电/摩托车/轮胎/化妆品/原料药/低值耗材）。4）海外业务量价齐升组合年初以来较Wind全A超额接近15%，详见Wind PMS【财通策略李美岑出海】。红利观点：1）资配视角长期看好，相对债券仍有性价比，保险24Q1在大幅增配。2）赔率视角，消费红利和金融红利在相对PB（估值）、拥挤度、基金持仓占比等角度，仍具有较高性价比。3）胜率视角，景气抬升利好消费红利，地产政策利好金融地产红利。风险提示：1）美联储加息超预期；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。4420042504300435044004450450045504600465003/0103/0403/0503/0603/0703/0803/1103/1203/1303/1403/1503/1803/1903/2003/2103/2203/2503/2603/2703/2803/2904/0104/0204/0304/0804/0904/1004/1104/1204/1504/1604/1704/1804/1904/2204/2304/2404/2504/2604/2904/30图表1：窄幅震荡，国九条出台3.1-3.61）3月5日两会正式召开，主要经济指标符合预期。2）现代化产业体系、新质生产力重要性提升至首位。 3.13-3.201）低空经济相关利好措施频出，低空经济股强势领涨。2）证监会：严把上市关，加强重组上市监管力度。 背景：两会为2024经济增长定调，新质生产力重要性不断突出，第三个“国九条”出台。市场表现：3月全A上涨1.35%，日均交易额1.02万亿；4月全A下跌0.86%，日均成交额0.92亿元。3.21-4.71）业绩期临近叠加季末调仓，市场寻找确定性。2）美国通胀升温，降息预期推迟。 4.9-4.161）工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》。2）中国资本市场迎来第三个“国九条”。3）证监会：分红不达标实施其他风险警示（ST），并不会导致退市；并非针对“小盘股” 数据来源：Wind，财通证券研究所5图表2：3-4月A股行业涨跌幅图表3：3-4月全球大类资产涨跌幅18%8%7% 7%4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3%2% 1% 1% 1% 1% 0%-2%-2%-2%-3%-3%-4%-4%-6%-7%-11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%有色金属石油石化汽车家电通信电力及公用事业交通运输钢铁银行基础化工国防军工机械食品饮料电力设备及…农林牧渔轻工制造纺织服装建筑电子医药建材商贸零售非银行金融计算机煤炭传媒消费者服务房地产1）有色金属受益价格持续上涨，领涨全行业。2）受益设备更新相关政策，汽车、家电表现突出。 19%18%17%