制药和Biotech行业2023年报及2024年1季报总结：把握创新药资产布局机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 制药和 Biotech 行业 2023 年报及2024 年 1 季报总结 把握创新药资产布局机会 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 长期持续趋势向好，创新落地驱动业绩持续改善。根据 Wind 数据，我们纳入了 58 家 A 股化学制药公司进行分析，行业整体 23 年营收同比增速为 2.8%，23 年 Q1-24 年 Q1 单季度营收同比增速分别为 3.7%、9.6%、-2.2%、1.3%、2.0%，随着监管常态化，23 年 Q4 以来行业逐渐恢复。23 年和 24 年 Q1 扣非净利率分别为 9.4%(yoy +0.6pct)和13.4%(yoy +1.3pct)，产品升级叠加费用端改善，行业盈利能力持续提升。同时，25 家 A 股和港股 Biotech 分析结果显示，随着创新产品商业化快速放量，行业销售人效不断提升，21-23 年产品销售额分别为146、249、394 亿元，销售人员人均产出分别为 113、158、232 万元。 ⚫ 资源优化，创新提质。2023 年 CDE 承办的新药 IND 项目数量同比稳中有增，国产创新药上市申请数量和获批数量进入快速增长阶段。国产创新药项目出海数量和交易金额不断增长。创新将进入到提质阶段，创新升级和国际化成为当下主旋律。 ⚫ 政策层面持续向好，优质创新管线潜在估值提升。国内医药改革逐渐步入深水区，相关政策陆续落地全链条支持我国新药行业高质量发展。（1）供给侧，加快新药审批审评速度，不断提高药品监管质量标准，优化国内创新药竞争格局，加快创新药医院准入。（2）支付端，医保规则逐渐清晰，降价幅度趋缓，新药定价体系趋稳且不断优化；同时，通过探索多元化支付方式更好的支持新药研发和创新企业长远发展。 ⚫ 迎接新一轮创新周期。距离上一轮创新周期的代表品种 PD-1/L1 抗体药物在国内上市已过去五年，存量产品销售增长趋于稳定；新的产品陆续进入收获阶段，我们认为国内制药板块已经进入新一轮的创新产品周期。 ⚫ 投资建议。国内制药行业创新和国际化加速，进入新一轮产品周期，企业经营效率不断提升；支付端和供给侧改革促进行业中长期发展，国际化为行业提供更大的成长空间。建议关注：（1）创新药：恒瑞医药、翰森制药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B、海思科、信达生物、金斯瑞生物科技、科伦药业、康诺亚-B、百济神州-U、荣昌生物、君实生物、石药集团、兴齐眼药、信立泰、亚盛医药-B、一品红、先声药业、众生药业、泽璟制药-U、中国生物制药、艾迪药业等；（2）特药：人福医药、恩华药业、东诚药业等(排序不分先后)。 ⚫ 风险提示。仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 医药生物行业:把握创新药资产布局机会 2024-04-28 医药生物行业:胰岛素续约落地，利好国产替代 2024-04-24 医药生物行业:关注业绩情况，把握板块布局机会 2024-04-21 [Table_Contacts] 联系人： 龙雪芳 021-38003558 longxuefang@gf.com.cn 联系人： 袁泉 021-38003838 yuanquan@gf.com.cn -30%-24%-18%-12%-5%1%05/2307/2309/2311/2301/2403/24医药生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|医药生物 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 恒瑞医药 600276.SH CNY 46.16 2023/10/26 买入 53.11 0.89 1.06 51.87 43.55 44.53 37.81 12.10 12.80 翰森制药 03692.HK HKD 18.24 2024/03/28 买入 22.85 0.68 0.59 26.82 30.92 23.31 27.26 13.60 10.50 百利天恒-U 688506.SH CNY 154.66 2024/03/03 买入 164.56 10.01 0.17 15.45 909.76 13.33 390.05 95.80 1.60 科伦博泰生物-B 06990.HK HKD 164.00 2024/04/19 买入 178.33 -3.75 -5.83 - - - - -54.50 -559.5 信达生物 01801.HK HKD 40.90 2024/03/21 买入 58.45 -0.38 0.22 - 185.91 - 91.04 - 3.00 金斯瑞生物科技 01548.HK HKD 12.00 2023/11/23 买入 34.96 - 0.14 - 20.18 - 14.89 - 36.60 科伦药业 002422.SZ CNY 33.95 2024/04/26 买入 48.49 1.94 2.12 17.50 16.01 11.02 10.29 13.10 12.10 康诺亚-B 02162.HK HKD 35.60 2024/04/29 买入 57.73 -2.87 -2.95 - - - - -37.00 -61.00 百济神州-U 688235.SH CNY 133.31 2023/11/13 买入 179.37 -1.67 -0.29 - - - - -10.20 -1.80 百济神州 06160.HK HKD 97.75 2023/04/28 买入 173.85 -1.34 -0.27 - - - - -4.50 -0.80 荣昌生物 688331.SH CNY 55.55 2023/10/31 买入 80.62 -1.10 -0.22 - - - - -17.70 -