航天南湖(688552)防空预警雷达领军企业，需求长景气可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|军工电子Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 航天南湖（688552.SH） 防空预警雷达领军企业，需求长景气可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司简介：公司是我国领先防空预警雷达研制企业，背靠航天科工集团北京无线电所，自成立以来从事防空预警雷达研制，积累丰富研究成果和生产经验，形成一整套完备的研发、采购、生产、销售体系。根据公司 2023 年年报，公司防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域主力装备，有望受益信息化发展及军贸、低空经济等新兴市场扩大。 ⚫ 核心投资逻辑：（1）国内领先的防空预警雷达研发生产企业：公司股东为北京无线电测量研究所，是我国从事雷达研制的骨干研究所。根据公司 2023 年年报，公司经过多年的技术积累，已掌握了相控阵雷达总体设计、自适应抗干扰等 7 类核心技术，技术实力位于国内领先地位。（2）需求端：受益信息化发展及军贸、低空经济等新兴市场的扩大。防空预警雷达是电子战和信息战的核心装备，需求端有望充分受益于我国军事领域信息化及装备建设；同时伴随各国国防信息化进程的持续深入，全球探测设备出口交易量维持较高水平，根据公司 2023年年报，2023 年公司军贸订单实现销售收入 1.1 亿元。（3）格局端：国内军用雷达整机研制存在较高技术壁垒，具有科研生产体化的特点，目前只有少数军工单位或企业从事军用雷达整机的研制。根据公司招股书，公司在 2020-22 年相关项目中标率达 64%，在行业内有较强竞争优势。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.42/0.56/0.63元/股。结合可比公司估值，考虑到公司防空预警雷达产品在国内具有一定稀缺性，同时军贸市场及民用市场为公司产品需求提供较强成长性，我们认为适合给予公司 24 年 55 倍 PE 估值，对应合理价值 23.12元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：技术升级替代风险、研发投入未达预期的风险、市场竞争加剧风险、民品市场拓展风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 953 726 949 1236 1575 增长率（%） 19.6% -23.9% 30.8% 30.2% 27.4% EBITDA（百万元） 171 85 134 187 217 归母净利润（百万元） 157 102 142 188 213 增长率（%） 20.1% -34.7% 38.4% 32.8% 13.3% EPS（元/股） 0.62 0.34 0.42 0.56 0.63 市盈率（P/E） - 69.09 46.51 35.03 30.92 ROE（%） 16.4% 3.8% 5.0% 6.3% 6.6% EV/EBITDA - 69.06 33.98 24.46 21.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 19.55 元 合理价值 23.12 元 报告日期 2024-05-09 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 337.25/81.48 总市值/流通市值（百万元） 6593.20/1592.90 一年内最高/最低（元） 27.14/15.18 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.15/78.85 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 12.23/-20.50 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59136691 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -42%-33%-24%-16%-7%2%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24航天南湖沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 航天南湖|公司深度研究 目录索引 一、公司简介：我国防空预警雷达领先企业....................................................................... 5 二、相控阵技术促进雷达行业发展，信息化建设支撑行业需求 ....................................... 11 三、深耕行业技术为基，军贸市场贡献增量需求 ............................................................. 19 （一）背靠二院 23 所，扎实技术基础推动公司产品型号迭代升级 ......................... 19 （二）军贸市场打开市场空间，公司产品出口前景广阔 .......................................... 23 （三）布局行业前沿技术，提升产品性能 ................................................................ 27 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 30 五、风险提示 .................................................................................................................... 32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 36 [Table_PageText] 航天南湖|公司深度研究 图表索引 图 1：公司发展历程 ................................................................................................ 5 图 2：