常宝股份(002478)首次覆盖报告：专用管材出口小巨人，高端转型正当时

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 常宝股份常宝股份 0024002478.78.SZ ⚫ 常宝股份专注于生产中小口径的专用无缝钢管，主打产品为油井管、锅炉管，品牌知名度高，出口占比高。公司成立 60 逾年，位于产业链中游，上游原材料为棒材，下游客户多为油气、锅炉、机械领域的海内外知名企业。目前产能约 100 万吨，23年销量 79 万吨，油井管、锅炉管毛利占比分别为 64%、25%，是公司主打产品。 ⚫ 下游油气 Capex 温和增长，火电锅炉景气持续。预计 23-26 年全球油气资本开支温和上行，其中公司主要出口市场中东地区的钻井服务资本开支在 23 年达 160 亿美元，预计 24-26 年持续抬升，到 26 年达约 190 亿美元，有望拉动公司油井管需求。火电锅炉方面，23 年我国煤电新增装机约 41GW，同比增长 53%，我国煤电核准22-23 连续 2 年超 90GW/年，有望支持火电锅炉管需求景气和持续。 ⚫ 疫情以来的外部环境掩盖公司近年质变，加大装备及研发投入为转型铺路。装备方方面，公司自 18 年以来加大固定资产投资，持续提升高端高效的先进产线。研发方面，公司 23 年新市场、新客户开发数量、研发费用均创新高。但 20、21 年受疫情、出口退税取消、大宗原材料上涨等影响，ROE 均低于 5%，随着下游需求修复以及新订单签订，23 年 ROE 达 16%。 ⚫ 启动新能源车精密管和 8500 吨特材项目，高端转型正当时。公司于 23 年启动 2 个新领域项目，分别为 5 万吨新能源车精密管项目，8500 吨新能源及半导体用特材项目。2 个项目建成后产值约为 13 亿，对公司盈利及高端转型有望明显拉动。 ⚫ 预计 24-26 年公司 EPS 分别 0.88、0.99、1.10 元/股，可比公司 24 年 10XPE，目标价 8.80 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 下游油气及火电资本开支不及预期的风险、产品开发及客户认证不及预期的风险、新能源汽车精密管及特种管材项目释放不及预期的风险、新项目销售、利润率方面的不及预期风险、原材料价格波动的风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,223 6,661 7,580 8,250 8,610 同比增长(%) 47.2% 7.0% 13.8% 8.8% 4.4% 营业利润(百万元) 507 852 883 998 1,110 同比增长(%) 1283.2% 68.1% 3.7% 13.0% 11.1% 归属母公司净利润(百万元) 471 783 796 895 991 同比增长(%) 246.8% 66.2% 1.7% 12.5% 10.7% 每股收益（元） 0.52 0.87 0.88 0.99 1.10 毛利率(%) 15.0% 18.8% 18.7% 19.0% 19.7% 净利率(%) 7.6% 11.8% 10.5% 10.8% 11.5% 净资产收益率(%) 10.7% 16.0% 14.1% 14.0% 14.2% 市盈率 11.2 6.7 6.6 5.9 5.3 市净率 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月30日） 5.85 元 目标价格 8.80 元 52 周最高价/最低价 7.98/4.42 元 总股本/流通 A 股（万股） 90,136/71,212 A 股市值（百万元） 5,273 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2024 年 05 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -8.88 -7.44 11.43 -9.75 相对表现% -11.68 -9.33 0.36 0.79 沪深 300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 专用管材出口小巨人，高端转型正当时 ——常宝股份首次覆盖报告 买入 （首次） 常宝股份首次报告 —— 专用管材出口小巨人，高端转型正当时 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、常宝股份：专注特种专用管材，高端化步伐加快 ..................................... 5 1.1 概况：成立六十余载，深耕特种专用管材 .................................................................... 5 1.2 业务：油套管、锅炉管 23 年毛利占比 64% 、25% ...................................................... 7 1.3 股权：脱胎宝钢，民营控股，近年加大实施股权激励 ................................................... 8 二、下游：油气 Capex 温和增长，火电锅炉景气持续 .................................. 10 2.1 油井管需求：下游 Capex 温和增长，气田及海上项目推升高端需求占比 ................... 10 2.2 油井管供给：国内产能分化明显，民营企业走差异化路线 ......................................... 12 2.3 火电锅炉管：煤电核准连续 2 年超 90GW，带动上游需求景气持续 ........................... 13 三、被忽视的变化：主业已彰显 alpha，坚定迈步高端市场 ......................... 14 3.1 装备及研发投入加大，疫后 ROE 显著修复达 16% ..................................................... 14 3.2 启动新能源汽车精密管和特材项目，高端转型正当时 ................................................. 15 盈利预测与投资建议 ................................................