2023Q4美国美妆行业业绩综述：关注市占率提升和业绩底部反转的标的

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃消费行业＃investSuggestion＃推荐(＃维持）＃relatedReport＃相关报告《海外消费三重修复，底部布局零售及美妆》20221116＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃assAuthor＃投资要点＃summary＃主要受客单价增加驱动收入增长：2023Q4 美妆企业平均收入 86 亿美元，平均同比+19.3%，其中收入增速较快的美妆企业为 e.l.f./Coty，收入增速分别为+84.9%/+13.4%。2023Q4 美妆企业毛利率（联合利华季度数据缺失）平均为 65.4%，平均同比增加 2.0 个百分点，其中毛利率增幅优于行业平均的美妆企业为宝洁/e.l.f.，毛利率分别同比增加 5.1/3.8 个百分点。高利润率产品收入增速放缓，行业利润承压：2023Q4 美妆企业平均录得净利润 10.1 亿美元，平均同比下降 3.1%，增速高于行业平均的美妆企业为 e.l.f.，净利润同比增长 40.7%。2023Q4 美妆企业净利率平均录得 11.1%，平均同比减少 3.0 个百分点，雅诗兰黛/ 宝洁/ e.l.f./ Coty 净利率分别同比下降 1.0/2.8/3.1/5.1 个百分点。2 家美妆企业上调全财年收入指引：针对下一财年全年的收入指引，5 家美股美妆企业中，2 家维持评级不变，为 Coty 和宝洁，2 家上调全财年收入指引，分别为 e.l.f./雅诗兰黛。1 家美妆企业上调了全年利润指引：2023Q4 给出利润指引的 4 家美妆企业中，1 家维持全财年利润指引，为 Coty，1 家上调指引，为 e.l.f.，2 家下调利润指引，分别为雅诗兰黛/宝洁。2023Q4 细分业务收入平均同比增加 9.2%，表现优于平均的业务有 ELFSkin/ELF Cosmetic、Coty 香水。2023Q4 给出分地区收入的 3 家美妆企业中，分地区收入平均同比增加 27.4%，表现优于平均的为 e.l.f.在国际和美国的收入，分别同比增加 119.3%/79.8%。展望 2024H1，我们推荐并关注以下组合：1) ELF 短期存在预期差，长期受益于大众消费群体的口红效应：公司在无法密集追踪到的国际市场以及线上渠道处在高速成长期，FY2023Q3 公司线上渠道收入占比 24%，国际市场收入占比 15%，或将拉动整体收入增速。同时公司有望凭借自身的低价定位、紧紧围绕 Z 时代进行的营销活动以及营销费率提升、和线下渠道的深度绑定，在现有美妆消费背景下，持续在大众美妆行业获得市场份额。长期看，公司在美国线下渠道仍有坪效与货架提升空间，国际市场仍处在快速拓展期，多个护肤品品牌的协同发展有望提升护肤品收入占比，并进一步拉动利润率提升。推荐关注 E.L.F. BEAUTY、ULTA BEAUTY。2) 看好美妆龙头在新兴市场渗透率提升，前端需求与成本节约驱动下的业绩底部反转逻辑：2024Q1 欧莱雅欧洲/北美/北亚/SAPMENA（南亚太、中东、北非 、 撒 哈 拉 以 南 非 洲 ） / 拉 丁 美 洲 可 比 收 入 分 别 同 比 变 动+12.6%/+12.3%/-1.1%/+16.4%/+16.2%。看好美妆龙头凭借多品类及多品牌的全球布局，在新兴市场如非洲、拉美地区实现渗透率提升。短期看，我们认为FY2024Q2（截至 2023/12/31）是雅诗兰黛的收入底部和利润底部，雅诗兰黛的收入有望在 FY2024H2 由同比负增长转向同比正增长，利润下半年比上半年表现更优异，2025 财年有望在低基数以及公司自身的利润修复计划下，获得较大幅度的利润弹性。宝洁在 FY2024Q3 因 SK-II 销售疲软和美国零售商去库存导致收入增速放缓，下个季度此类压力缓解后收入有望改善。推荐关注雅诗兰黛、宝洁，建议关注欧莱雅。风险提示：1）供应链紧张持续；2）通货膨胀加剧；3）市场竞争加剧；4）其他宏观因素。tle＃2023Q4 美国美妆行业业绩综述：关注市占率提升和业绩底部反转的标的＃createTime1＃2024 年 5 月 4 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外行业跟踪报告目录1、2023Q4 美股美妆行业业绩综述......................................................................... - 3 -1.1、客单价驱动增长............................................................................................ - 3 -1.2、美妆企业对全年收入信心加强，利润预期趋于保守................................- 5 -2、行业估值表............................................................................................................- 7 -3、风险提示................................................................................................................- 8 -图表 目 录图 1、美股美妆收入（百万美元）及 YOY(%)...................................................... - 3 -图 2、美股美妆毛利率（%）及同比变动...............................................................- 3 -图 3、美股美妆企业净利润（百万美元）及 YOY（%）.....................................- 4 -图 4、美股美妆企业净利率（%）及同比变动.......................................................- 4 -图 5、2023Q4 美股美妆企业 SG&A 费率同比变动（百分点）...........................- 4 -图 6、2023Q4 美股美妆企业营销费率同比变动（百分点）................................- 4 -图 7、美股美妆企业 2023Q4 派息率（%）............................................................- 5 -图 8、美股美妆企业