恩捷股份(002812)盈利受降价影响，一季度底部

请阅读最后一页的重要声明！ 盈利受降价影响，一季度底部 证券研究报告 投资评级:中性(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 41.61 流通股本(亿股) 8.30 每股净资产(元) 27.54 总股本(亿股) 9.78 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《23H1 毛利率同比下滑，研发投入持续加大》 2023-08-24 2. 《深耕湿法地位稳固，多元布局前景广阔》 2023-05-25 3. 《业绩恢复较快增长，隔膜龙头地位稳固》 2020-11-04 ❖ 事件：公司 2023 年实现营收 120.4 亿元，同比-4.4%，归母净利 25.3 亿元，同比-37%，扣非净利 24.6 亿元，同比-36%。其中 Q4 营收 29.5 亿元，同环比-11%/-16%，归母净利 3.7 亿元，同环比-52%/-50%，扣非净利 4.07 亿元，同环比-44%/43%。Q1 实现营收 23.3 亿元，同环比-9%/-21%，归母净利 1.6 亿元，同环比-76%/-58%。 ❖ 隔膜价格下行，盈利承压：公司 2023 年湿法（A+B 品）出货 62 亿平方米，实现营业收入 100.8 亿元，同比下降 5.22%， 24Q1 营收同环比均下降，主要系行业供给过剩，价格竞争激烈。24Q1 毛利率 19%，同环比-27pct/-10pct 净利率 7%，同环比-18pct/-6pct，主要受降价以及淡季产能利用率较低的影响。三四月份国内需求明显恢复，新车型发布速度加快以及政策刺激的影响，下半年市场需求整体向好，产能利用率提升有望带动公司盈利修复。 ❖ 新增产能逐步投产，经营性现金流同环比增加：1）2023 年公司在建工程62.1 亿元，同比+73.2%，在 23Q2 达到顶峰，受国内供需结构发生变化，价格端下行压力影响，产能建设增速减缓，新建产线逐步投产，产能充裕。2）2024Q1存货 34 亿元，环比上升 12.8%，Q4 和 Q1 下游企业去库存周期、公司备货及行业淡季影响，存货利用率和周转效率有所下降。3）2024Q1 公司经营活动净现金流为 4.6 亿元，同比-37.22%，原因在于材料端支付供应商货款导致净流出增加，环比实现现金流净流入。 ❖ 大力提升技术竞争优势，布局海外市场：欧洲地区建设匈牙利生产基地，2024 年内投产快速相应客户需求；美国项目建设持续推进，总投资 2.76 亿元，14 条涂布隔膜产线年产能 7 亿平方米释放。公司布局锂电快充市场，自主研发新一代超高强度高孔隙率基膜；合作研发半固态电解质涂层隔膜及高端产品，一期工厂建设完毕，2 条高性能涂布膜进入试生产。 ❖ 投资建议：公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 148.54/205.29/237.77 亿元，归母净利润 18.13/24.98/29.42 亿元，对应 PE 分别为 21.31/15.47/13.13 倍，维持“中性”评级。 ❖ 风险提示：政策变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险；技术进步和产品替代风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12591 12042 14854 20529 23777 收入增长率(%) 57.73 -4.36 23.35 38.21 15.82 归母净利润(百万元) 4000 2527 1813 2498 2942 净利润增长率(%) 47.20 -36.84 -28.23 37.76 17.76 EPS(元/股) 4.48 2.68 1.85 2.56 3.01 PE 29.31 21.20 21.31 15.47 13.13 ROE(%) 22.57 9.38 6.36 8.11 8.78 PB 6.61 2.06 1.36 1.25 1.15 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 04 月 30 日收盘价计算） -63%-50%-36%-23%-9%5%恩捷股份沪深300上证指数电池 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 1 盈利承压，一季度底部 ........................................................................................................................... 3 1.1 利润表分析 ........................................................................................................................................... 3 1.2 资产负债表分析 ................................................................................................................................... 5 1.3 现金流量表分析 ................................................................................................................................... 6 2 技术研发提升竞争优势，加快布局海外市场 ....................................................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 8 图 1. 营收及同比增速 ..................................................................................................................................... 3 图 2. 扣非净利润、归母净利润及增速 .......................