交运行业2023年及2024Q1业绩综述：恢复率客运优先，货运端“乱”中寻机

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨运输 [Table_Title] 恢复率客运优先，货运端“乱”中寻机 ——交运行业 2023 年及 2024Q1 业绩综述 报告要点 [Table_Summary]交运行业 2023 年报及 2024 年一季报已披露完毕，我们对基本面变化进行梳理和总结：1）航空：需求“先抑后扬”，淡旺季波动加剧；2）机场：流量逐步爬坡，盈利持续改善；3）快递：通达系竞争温和，直营降本效果显现；4）跨境物流：库存由去转补，业绩逐步触底； 5）大宗供应链：内外需求偏弱，业绩触底企稳；6）海运：油运静待周期爆发，集运改善，散运修复；7）港口：全球经济回暖助力吞吐量增长；8）铁路：货运铁路负增长，客运铁路超预期；9）高速：Q1 基数效应显著，盈利分化明显。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张宜泊 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080004 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 恢复率客运优先，货运端“乱”中寻机 ——交运行业 2023 年及 2024Q1 业绩综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 航空：需求“先抑后扬”，淡旺季波动加剧 上市航空公司运营数据与业绩走向稳态，收益触底回升，利润大幅改善：1）经营数据端，淡旺季波动明显，需求“先抑后扬”；2）收益端，Q4 价格具备韧性，Q1 旺季需求高度景气，单价维持高位；3）成本及费用端，油价压力仍然较大，非油成本压力逐步缓解，汇兑相对中性；4）从盈利看，Q4 经营显著承压，Q1 盈利触底回暖，小航扭亏为盈，大航大幅减亏。 机场：流量逐步爬坡，盈利持续改善 上市机场公司运营数据与业绩均获益出行的正常化，呈现流量逐步爬坡，盈利持续改善的特征：1）获益出行的正常化，流量逐步爬坡；2）2024Q1 受免税合同新签影响，上机收入环比下滑；3）公司强化管理治理，成本实现持续改善；4）流量逐步爬坡，盈利持续改善。 快递：通达系竞争温和，直营降本效果显现 2024Q1，快递行业需求超预期，并在龙头引导下，快递行业更强调高质量发展，通达系价格竞争温和，盈利表现稳健。直营快递企业向内挖潜，降本效果持续显现，盈利能力稳步提升。 跨境物流：库存由去转补，业绩逐步触底 2024Q1，“一带一路”沿线进出口景气繁荣，嘉友国际为代表的跨境综合物流业绩快速增长。以欧美国家为主的货代及跨境运输公司，因出口货盘萎缩和空海运价格下滑，经营有所承压。 大宗供应链：内外需求偏弱，业绩触底企稳 2024Q1，国内有效需求不足，社会预期偏弱，叠加地缘政治事件扰动，大宗供应链龙头在高基数下业绩普遍承压。随着国内库存缓慢回补，行业需求有望边际改善，经营拐点或已确立。 海运：油运静待周期爆发，集运改善，散运修复 2023 年及 2024Q1，油运运价中枢上抬印证周期上行趋势，值得期待；绕航延续集运景气；散运仍在周期底部。总体上，油运周期上行确定性高，集运、散运仍有看点，企业经营策略对盈利影响较大，后市展望更看好油运弹性、集运持续性以及散运底部反转。 港口：全球经济回暖助力吞吐量增长 2023 年及 2024Q1，内需改善以及海外需求超预期回暖，相对高价的集装箱货种增幅明显。总体看，港口整体运营压力边际减小，外贸吞吐量增长改善盈利。 铁路：货运铁路负增长，客运铁路超预期 2024Q1，铁路客运低基数下继续恢复，京沪高铁和广深铁路经营利润大幅超过 2019Q1，铁路客运重回长期增长的轨道。铁路货运运量高位略有下滑，受煤炭安监影响，2024Q1 大秦线货运量下滑 6.0%，货运价格稳定，由于成本相对刚性，利润相较 2023Q1 及 2019Q1 下滑明显。 高速：Q1 基数效应显著，盈利分化明显 2024Q1，基数效应显著，客车高占比公司盈利更具韧性：1）23Q1 基数效应明显，开年后行业获益于报复性出行热情，迎来货车流量一次性高增；2）24Q1 春节假期相较 23Q1 多两天免收通行费天数；3）恶劣天气导致 Q1 部分路产车流量有所下滑，通行费收入相对承压。 风险提示 1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《航空和集装箱运费双双走强，五一客流再上台阶——交运周专题 2024W17》2024-05-03 •《集运公司近期涨价的底气来自哪里？——美国补库欧洲备货，供给少船缺箱》2024-04-29 •《透过“五一”看出行：淡旺分明，波动加剧》2024-04-27 -21%-14%-6%1%2023/52023/92023/122024/4运输沪深300指数2024-05-06%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 41 行业研究 | 专题报告 目录 航空：需求“先抑后扬”，淡旺季波动加剧 ...................................................................................... 6 机场：流量逐步爬坡，盈利持续改善 .......................................................................................... 11 快递：通达系竞争温和，直营降本效果显现 ............................................................................... 13 加盟快递：行业需求超预期，竞争温和盈利稳健 ......................................................................................... 14 直营快递：降本成效显现，盈利韧性凸显 .................................................................................................... 16 跨境物流：库存由去转补，业绩逐步触底 ................................................................................... 17 大宗供应链：内外需求偏弱，业绩触底企稳 ............................................................................... 19 海运：油运静待