高能环境(603588)年报点评：鑫科项目全线贯通，期待产能爬坡改善盈利

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 年报点评|环境治理 证券研究报告 [Table_Title] 高能环境（603588.SH） 鑫科项目全线贯通，期待产能爬坡改善盈利 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 营收稳健增长，产能负荷较低+部分大宗跌价影响利润。公司发布 2023年报和 2024 年一季报，2023 年营收 105.8 亿元（同比+20.6%）、归母净利 5.05 亿元（同比-27.1%），利润下滑由于鑫科各工艺段产能爬坡并对环保设备进行技改，耀辉、金昌亦负荷较低，此外由于钯等金属价格下跌计提 3071 万元存货跌价损失。2023 年毛利率/归母净利率同比-5.3/-3.1pct 至 18.2%/4.8%，期间费率同比下降 0.73pct 至 13.3%。2024Q1 营收 31.25 亿元（同比+80.1%）、归母净利润 1.94 亿元（同比-5.9%），伴随各项目投产爬坡经营性现金流净额已转正至 1 亿元。 ⚫ 危废资源化收入高增、产能扩张，静待危废资源花开。2023 年危废资源化收入 64.68 亿元（同比+59.5%），占比达到 61.1%。但由于产能仍处爬坡期、部分金属价格下跌等毛利率同比下降 5.7pct 至 8.3%，靖远/鑫科实现净利润 1.31 亿元/384 万元。根据公司公众号 4 月 16 日鑫科项目已全面投产，具备阴极铜 10 万吨/年、金锭 3 吨/年等产能，4 月18 日金昌高能二期项目点火投产。19.8 万吨/年珠海项目预计年内投产。公司危废产业链持续完备，期待产能利用率提升、改善盈利能力。 ⚫ 治理基因优良，持续推出股权激励计划、期待管理效能发挥。根据公司2023 年股权激励计划，拟向 752 名对象授予权益合计 2693.1 万股，占总股本的 1.75%。激励解锁目标为 2024-2026 年归母净利润不低于对应 10.4/12.5/13.85 亿元。公司持续推出股权激励，时间间隔 2-3 年/次，期待公司通过管理治理进一步验证项目复制性并提升盈利能力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为9.88/11.59/13.54 亿元，PE 分别为 10.97/9.35/8.00 倍。危废龙头开启高速成长，产业链延伸完备，管理治理体系优质，参考同业公司给予2024 年 15 倍 PE，对应 9.64 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。危废资源化进展慢；环境修复订单下降；金属价格波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8774 10580 14184 16239 18718 增长率（%） 12.1% 20.6% 34.1% 14.5% 15.3% EBITDA（百万元） 1611 1473 2092 2359 2616 归母净利润（百万元） 692 505 988 1159 1354 增长率（%） -4.7% -27.1% 95.7% 17.3% 16.8% EPS（元/股） 0.51 0.33 0.64 0.75 0.88 市盈率（P/E） 19.29 19.82 10.97 9.35 8.00 ROE（%） 7.8% 5.4% 11.3% 11.7% 12.0% EV/EBITDA 13.88 13.62 10.73 9.35 8.21 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.05 元 合理价值 9.64 元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，姜涛,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 高能环境（603588.SH）:鑫科投产稳健爬坡，静待危废资源花开 2023-09-01 高能环境（603588.SH）:Q2 业绩超 2.6 亿元，股权激励再落地 2023-07-12 [Table_Contacts] -52%-41%-30%-20%-9%2%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24高能环境沪深300702531 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 高能环境|年报点评 目录索引 一、营收稳健增长，产能负荷较低+部分大宗跌价影响利润 .............................................. 4 二、危废资源化收入高增、产能扩张，静待危废资源花开 ................................................. 6 三、治理基因优良，发布股权激励计划、期待管理效能发挥 ............................................. 7 四、危废龙头开启高速成长，维持“买入”评级 .................................................................... 8 五、风险提示 ...................................................................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 高能环境|年报点评 图表索引 图 1：2023/2024Q1 公司营收同比+20.6%/80.1% ................................................ 4 图 2：2023/2024Q1 公司归母净利同比-27.1%/-5.9% ........................................... 4 图 3：2023/2024Q1 公司扣非归母净利同比-32.6%/-9.5% ...............................