动态报告：铜量利齐升，钴价下滑拖累业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 寒锐钴业（300618.SZ）动态报告 铜量利齐升，钴价下滑拖累业绩 2024 年 05 月 12 日 ➢ 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。1）2023 年：公司实现营收 47.9 亿元，同比-5.9%，归母净利润 1.4 亿元，同比-34.9%，扣非归母净利1.9 亿元，同比-14.4%。2）2023Q4：实现营收 10.7 亿元，同比-4.9%，环比-24.4%，归母净利 0.1 亿元，同比扭亏为盈，环比-88.1%，扣非归母净利 0.3 亿元，同比扭亏为盈，环比-63.1%；3）分红：2023 年度拟每 10 股派发现金红利1.0 元（含税），现金分红总额 0.3 亿元，分红率约 21.4%；4）2024Q1：实现营收 13.1 亿元，同比+16.0%，环比+22.3%，归母净利 0.3 亿元，同比+73.1%，环比+298.7%，扣非归母净利 0.6 亿元，同比+70.4%，环比+129.8%，业绩同环比大幅改善。 ➢ 铜业绩贡献大幅提升，价格下滑拖累钴产品业绩。2023 年铜实现营收 27.6亿元，同比+9.3%，营收占比提升至 57.6%，钴产品实现营收 18.0 亿元，同比-29.4%，营收占比降至 37.5%，主要由于钴价下跌；毛利方面，2023 年铜实现毛利 6.6 亿元，同比+31.6%，毛利占比提升至 86.9%，钴产品实现毛利 0.9 亿元，同比-76.6%，毛利占比降至 11.8%。 ➢ 铜量利齐升，高库存有望增厚 24 年业绩，钴产品盈利能力下滑。1）铜：2023 年产销 5.0、4.8 万吨，同比+24.6%、+10.2%，主要由于子公司寒锐金属新增产能释放，截至 2023 年底，公司铜库存为 0.4 万吨，同比+101.5%，主要由于刚果（金）出口文件办理中，2024 年形成销售后有望增厚年度业绩；盈利方面，2023 年毛利率提升 4.1pct 至 24.1%；2）钴：2023 年产销 0.8、0.9 万金属吨，同比-18.2%、+24.2%；盈利方面，由于钴价下跌，钴产品毛利率下降10.2pct 至 5.0%。 ➢ 未来看点：铜钴持续扩张，印尼布局高冰镍打开成长空间。1）铜：寒锐金属 4 万吨电积铜扩产项目已于 2023 年 12 月投产，同时公司继续推进刚果（金）铜产能扩张，铜价长期向好，铜板块业绩贡献有望持续增长；2）钴：5000 吨电积钴项目已于 2023 年 7 月投产，赣州寒锐目前已形成 10000 金属吨钴新材料产能，同时另 5000 吨电积钴产能建设中，钴价已跌至历史低位，我们预计钴价对公司业绩的拖累已见底；3）镍：2023 年底在印尼规划 2 万吨镍金属量高冰镍项目，采用富氧连续吹工艺，计划 2025 年 5 月底投产。根据公司前期可研，以1.46 万美元/金属吨镍的售价计算，项目达产后单吨成本约 0.98 万美元，单吨净利约 0.30 万美元，盈利能力较强。 ➢ 投资建议：铜产能持续扩张，铜价长期向好，钴价底部信号显现，印尼布局高冰镍，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.0/5.3/7.2 亿元，对应 2024年 5 月 10 日收盘价的 PE 为 34/19/14 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，海外经营风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,789 5,693 7,669 9,875 增长率（%） -5.9 18.9 34.7 28.8 归属母公司股东净利润（百万元） 138 301 533 721 增长率（%） -34.9 118.1 76.7 35.4 每股收益（元） 0.44 0.97 1.71 2.31 PE 73 34 19 14 PB 1.9 1.9 1.7 1.6 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 5 月 10 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 32.42 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 寒锐钴业(300618)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报 ....................................................................................................... 3 2 经营分析：铜盈利能力提升，钴价下跌拖累业绩 ...................................................................................................... 4 3 核心看点：铜钴持续扩张，高冰镍打开成长空间 ...................................................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 4.1 盈利预测与业务拆分 ......................................................................................................................................................................... 8 4.2 估值分析 .............................................................................................................................................................................................. 8 4.3 投资建议 ............................................................