2023年年报及2024年一季报点评：多因素致23年盈利承压，24Q1环比修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 贝泰妮(300957)公司点评报告 2024 年 05 月 10 日 [Table_Title] 多因素致 23 年盈利承压，24Q1 环比修复 ——贝泰妮(300957)2023 年年报及 2024 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年第一季度报告。 点评：  23 年营收增长稳健，多重因素致盈利承压，24Q1 业绩明显改善 23 年公司实现营收 55.22 亿元，同比提升 10.14%，归母净利润 7.57 亿元，同比下降 28.02%，扣非归母净利润 6.18 亿元，同比下降 35.2%，业绩波动系 1）大促销售不及预期；2）配方、工艺及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，长期资产折旧摊销成本、费用增加；4）主要线上自营店铺平均获客成本上升所致。23 年公司毛利率 73.9%，同比下降 1.31pct，净利率 13.75%，同比下降 7.2pct。费用端来看，23 年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为 47.27%/7.48%/5.41%，同比分别提升 6.42/0.64/0.32pct。销售费率明显提升主要系渠道及广告宣传费同比增加 3.88 亿元。24Q1 公司实现营收 10.97 亿元，同比增长 27.06%，剔除收购悦江投资影响同比增幅约为 11.13%；归母净利润 1.77 亿元，同比增长 11.74%；毛利率 72.09%，环比 23Q4（69.76%）有明显回升。  积极打造多品牌矩阵，投资并购拓展生态版图 分品类来看，23 年公司护肤品实现收入 48.70 亿元，同增 6.86%；医疗器械实现收入 4.63 亿元，同增 19.53%；彩妆实现收入 1.69 亿元，同比增长217.28%。公司坚持以薇诺娜为核心，多品牌共同发展。薇诺娜 23 年实现收入 51.92 亿元，同比增长 6.28%，年内完成“敏感肌 PLUS”的品牌升级，24 年将精简产品线，以特护系列为基，打造敏感肌防晒、美白、抗老等核心品类，夯实敏感肌心智；婴童功效性护肤品牌薇诺娜宝贝实现收入1.50 亿元，同比增长 47.54%；瑷科缦及贝芙汀分别定位高功效专业抗老护肤以及专业祛痘品牌持续深化。23 年公司完成对于泊美、Za 品牌母公司悦江投资控股，丰富大众线护肤及彩妆版图。23 年悦江投资实现营收 5.48 亿元，同增 76.66%，归母净利润 4310 万元，同增 185.65%，受大促销售不及预期；原料缺货；外包装升级等因素影响略低于业绩承诺，贡献合并报表收入 1.04 亿元/净利润 1633 万元。  线上线下协同发展，海外业务持续布局 分渠道看，23 年公司线上销售收入 35.5 亿元，同比基本持平。分平台看，阿里系/抖音系/唯品会/京东系分别同比-14.46%/+47.14%/+1.61%/+5%。线下销售收入 14.27 亿元，同比增长 48.87%。23 年公司各品牌积极发力线下渠道，其中 OTC 同比增长 66%至 8.16 亿元。24 年有望聚焦下沉市场拓展 CS 渠道。海外方面，23 年公司在曼谷建立了东南亚业务总部， 24 年计划布局 KA 美妆连锁和本地知名医美诊所两类线下渠道。  投资建议与盈利预测 公司是国内皮肤学级护肤品头部企业，多品牌矩阵已基本形成。我们预计公司 24-26 年，EPS 为 2.40/3.99/3.60 元，对应 PE 为 25/20/17x，维持“买入”评级。  风险提示 新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新品不及预期的风险 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 110.2 / 54.58 A 股流通股（百万股）： 423.60 A 股总股本（百万股）： 423.60 流通市值（百万元）： 26174.24 总市值（百万元）： 26174.24 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-贝泰妮（300957）2023 年三季报点评：Q3 收入及扣非净利润增速改善，外延布局加速2023.11.30 《国元证券公司研究-贝泰妮（300957）2023 年半年报点评：二季度增长提速，线下渠道表现亮眼》2023.08.30 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188-1866 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -48%-35%-22%-9%4%5/108/911/82/75/8贝泰妮沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5013.87 5522.17 6945.36 8001.27 9102.84 收入同比(%) 24.65 10.14 25.77 15.20 13.77 归母净利润(百万元) 1051.33 756.80 1017.75 1265.41 1523.35 归母净利润同比(%) 21.83 -28.02 34.48 24.33 20.38 ROE(%) 18.93 12.91 15.11 16.50 17.35 每股收益(元) 2.48 1.79 2.40 2.99 3.60 市盈率(P/E) 24.49 34.03 25.30 20.35 16.90 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司收入及增速 图 2：2019-2023 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司期间费用率 图 4：2019-2023 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 19.4426.3640.2250.1455.2256.69%35.64%52.57%24.65%10.14%0%10%20%30%40%50%60%010203040506020192020202120222023营业收入(亿元）营收同比（右轴）4.125.448.6310.517.5758.12%31.94%58.77%21.82%-28.01%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%7