业绩持续高增，产品矩阵逐步形成

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.90 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 电话：021-20315895 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 345 流通股本(百万股) 209 市价(元) 38.90 市值(亿元) 134 流通市值(亿元) 81 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九典制药(300705.SZ)-深度研究报告：快速成长的贴膏制剂龙头，发展新阶段开启-20230310 2 九典制药(300705.SZ)-2022 年报点评：收入利润保持快速增长，新产品酮洛芬放量可期-20230415 3 九典制药(300705.SZ)-2023 中报点评：核心产品保持快速增长，关注新产品放量-20230815 4 九典制药(300705.SZ)-2023 三季报点评：业绩超预期，核心产品延续亮眼表现-20231023 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2326.22 2692.51 3248.63 3907.67 4689.96 增长率 yoy% 42.92% 15.75% 20.65% 20.29% 20.02% 净利润（百万元） 269.70 368.26 507.66 683.82 910.52 增长率 yoy% 32.05% 36.54% 37.85% 34.70% 33.15% 每股收益（元） 0.56 0.76 1.05 1.42 1.88 每股现金流量 0.56 0.89 1.12 1.36 1.97 净资产收益率 17.37% 18.66% 21.73% 23.90% 25.42% P/E 69.69 51.04 37.03 27.49 20.64 PEG 2.17 1.40 0.98 0.79 0.62 P/B 12.11 9.53 8.05 6.57 5.25 备注：数据截至 2024.05. 09 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报和 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 26.93 亿元，同比增长 15.75%，归母净利润 3.68 亿元，同比增长 36.54%，扣非净利润 3.40 亿元，同比增长 36.91%。2024 年 Q1 实现营业收入 5.91 亿元，同比增长 17.74%，归母净利润 1.26 亿元，同比增长 63.44%，扣非净利润 1.06 亿元，同比增长 53.90%。 ◼ 业绩快速增长，利润持续走高。2023 年及 2024 年 Q1，公司收入利润保持快速增长。24Q1 营收 5.91 亿元（+17.74%），归母净利润 1.26 亿元（+63.44%），扣非净利润 1.06 亿元（+53.90%）。2024Q1 利润增速高于收入，我们预计与洛索洛芬钠凝胶贴膏集采后，销售费用率有所下降有关。 ◼ 制剂板块保持优势，产品梯队逐渐形成。分业务： （1）制剂：凝胶贴膏持续放量，市场份额进一步扩大。公司 23 年制剂收入 22.36 亿元（+15.86%），核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入 15.47 亿元，同比增长 18.70%，其他口服制剂收入 6.89 亿元（+9.89%）。院内临床业务市场份额稳步扩大，洛索洛芬钠凝胶贴膏入选多地省级集采，有望保持快速放量。酮洛芬凝胶贴，顺利纳入国家医保目录，有望实现快速放量，推动公司经皮给药管线的高速增长。后续管线不断丰富，1.1 类新药椒七麝凝胶贴膏已经申报生产，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬凝胶贴膏顺利推进，有望陆续获批、带来新的增长点。（2）原辅料、药用辅料稳健增长，进一步打开国际市场。原料药销售收入 1.68 亿元（+30.15%），药用辅料销售收入 1.76 亿元（+7.63%），增长稳健。2023年原料药新增备案登记 13 个，12 个与制剂共同审评审批结果转 A。国际化方面，成功通过包括在内德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企及伊朗官方的严格审计，为公司开拓更广阔的国际市场奠定了坚实基础；同时着力发展高端药用辅料，成功打入俄罗斯、伊朗、巴西等地区的中高端市场，正逐步扩大影响力。 ◼ 费用端优化显著，盈利能力持续提升。费用率：毛利率、费用率保持相对稳定，持续加大研发投入。毛利率：2023 年毛利率 77.38%（+0.23pp），24Q1 毛利率 72.64%（-2.27pp），基本保持稳定。费用率：2023 年销售费用率 48.56%（-3.87pp），管理费用率3.64%（+0.83pp），财务费用率 0.22%（-0.37pp），三项费用率合计 52.42%（-0.37pp），基本保持稳定。24Q1 销售费用率 40.50%（-5.65pp），管理费用率 3.33%（-0.52pp），财务费用率 0.68%（+0.70pp），三项费用率合计 44.52%（-5.47pp）。研发投入：2023 年公司研发费用 2.54 亿元（+26.26%），占收入比例 9.44%（+0.79pp），24Q1研发费用 4093 万元（-3.92%），占收入比例 6.93%（-1.56pp）。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据年报、一季报，综合考虑集采影响及公司费用率的下降，我们微调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入 32.49、39.08、46.90 亿元，同比增长21%、20%、20%；归母净利润 5.08、6.84、9.11 亿元（24-25 年调整前值为 5.02、6.54 亿元），同比增长 38%、35%、33%。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，原辅料业务增长稳健，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩持续高增，产品矩阵逐步形成 九典制药（300705.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2024 年 05 月 09 日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212023-01-212023-03-212023-05-212023-07-212023-09-212023-11-212024-01-212024-03-21九典制药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩