2024年4月外贸数据点评：进口更强

2024 年 4 月外贸数据点评 进口更强 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观点评 宏观报告 2024 年 05 月 09 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 以美元计价，4 月中国出口同比为 1.5%，进口同比为 8.4%。 平安观点： 1. 中国出口延续温和回升，但经贸摩擦带来不确定性。4 月中国进口相对较强，有人民币汇率相对强势的支持。4 月美元兑人民币汇率频繁触及日内 2%波动区间的上沿，也就是说人民币即期汇率相比中间价频繁“跌停”，表明人民币汇率贬值幅度受到控制，与其它新兴市场货币兑美元大幅贬值有明显区别。人民币汇率的相对强势有利于压低进口成本，提高进口意愿，而对出口表现有一定压制作用。 一季度中国支出法 GDP 中净出口对 GDP 的拉动达到 0.77 个百分点，相比去年四季度的-0.16 个百分点，拉动增强了将近 1 个百分点，表明外需复苏对中国经济增长的贡献增强。不过，一方面，4 月以中国出口比例加权的海外制造业 PMI 有小幅回落，主要是美国制造业 PMI 回落较为明显。另一 方面，近期中美经贸冲突有扩散升级的风险，为中国出口增长的中长期前景带来不确定性。 2. 东盟对中国出口的拉动进一步增强，出口的产品结构较优。分国别来看，1-4 月东盟（尤以越南为主）、中国香港、拉美（尤以巴西为主）、马来西亚对中国出口的拉动最大；而欧盟（尤其荷兰）、日本、韩国、菲律宾、澳大利亚、美国对中国出口增长的拖累最为明显。这既体现新兴市场与发达经济体经济景气的分化，也受到经贸关系格局的影响。边际变化上值得关注的是， 1-4 月中国对非洲、俄罗斯出口增速相比 1-3 月降幅较大，需要关注美国对俄罗斯金融制裁升级，对俄罗斯进出口支付所产生的影响；也需要关注中国对非洲出口需求集中释放后增长的可持续性。分产品来看，1-4 月中国出口集成电路、船舶、汽车的增速贡献最大，而出口钢材、手机、成品油的增速拖累最多，其中钢材和手机出口主要受价格因素影响，成品油主要受去年高基数影响，降幅处于收窄过程中。边际变化上，1-4 月机电产品大类对出口累计同比的拉动有明显增强，其中，汽车、自动数据处理设备、手机（降幅收窄）对此贡献突出。而劳动密集型产品对出口的拉动普遍有所减弱，特别是家具、塑料制品、纺织服装鞋靴，出口结构总体向好。 3. 进口大宗商品与高技术产品的贡献最突出，价格因素增添支持。从主要商品来看，1-4 月中国进口集成电路、铁矿石、自动数据处理设备、原油对进口总额增速拉动最大，而进口农产品、汽车、煤炭、药材对进口总额增速的拖累最为明显。边际上，1-4 月进口农产品、药材的拖累相比 1-3 月有所收窄；进口集成电路和原油的拉动进一步扩大，使得进口增长呈现提速。总体而言，今年以来国际大宗商品价格回升，对中国进口同比增速以支撑作用为主。 4. 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 5 月 9 日海关总署公布 2024 年 4 月统计快讯，以美元计价，4 月中国出口同比为 1.5%，进口同比为 8.4%，相比 3月值呈现反弹。对此我们解读如下： 1、中国出口延续温和回升，但经贸摩擦带来不确定性 4 月中国出口当月同比持平于 1-3 月的累计同比，而进口当月同比相比 1-3 月累计同比 1.5%显著抬升，进口相对较强，有人民币汇率相对强势的支持。4 月美元兑人民币汇率频繁触及日内 2%波动区间的上沿，也就是说人民币即期汇率相比中间价频繁“跌停”，表明人民币汇率贬值幅度受到控制。4 月 10 日美元指数因美联储降息预期冷却而再度走强以来，截至 4月30 日人民币对美元仅贬值 0.1%，远小于美元指数 2.1%的升值幅度，与其它新兴市场货币兑美元大幅贬值有明显区别。人民币汇率的相对强势有利于压低进口成本，提高进口意愿，而对出口表现有一定压制作用。 一季度中国支出法 GDP 中净出口对 GDP 的拉动达到 0.77 个百分点，相比去年四季度的-0.16 个百分点，拉动增强了将近1 个百分点，表明外需复苏对中国经济增长的贡献增强。不过，一方面，今年以来中国出口的稳健表现主要得益于海外、尤其发达国家制造业需求的复苏。4 月以中国出口比例加权的海外制造业 PMI 有小幅回落，主要是美国制造业 PMI 回落较为明显。另一方面，近期中美经贸冲突有扩散升级的风险，为中国出口增长的中长期前景带来不确定性。包括美国对中国造船业启动 301 调查、拜登签署 TikTok 非卖即禁的法案、美国国务卿布林肯就所谓“中国产能过剩”表达关切等，4 月 30日中央政治局会议指出“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。 图表1 2024 年 4 月中国进口显著提速 图表2 一季度净出口对中国 GDP 从拖累转为显著拉动 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表3 4 月发达区域制造业复苏稍有放缓 图表4 4 月美元兑人民币汇率频繁触及 2%波动上限 资料来源:iFind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 (200)020040060080010001200(30)(20)(10)010203040506018/319/320/321/322/323/324/3亿美元%贸易差额，1-3月合并，右轴出口金额:同比，1-3月合并进口金额:同比，1-3月合并(10)(5)0510152021/9 22/12 24/320/616/9 17/12 19/315/6%对GDP当季同比的拉动货物和服务净出口资本形成总额最终消费支出464850525456586015161718192021222324中国出口加权PMI全球发达区域新兴及发展中区域(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.023/1 23/323/523/723/9 23/11 24/124/324/5%即期汇率比中间价偏离 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 2、东盟对中国出口的拉动进一步增强，出口的产品结构较优 分国别来看，1-4 月东盟（尤以越南为主）、中国香港、拉美（尤以巴西为主）、马来西亚对中国出口的拉动最大；而欧盟（尤其荷兰）、日本、韩国、菲律宾、澳大利亚、美国对中国出口增长的拖累最为明显。这既体现新兴市场与发达经济体经济景气的分化，也受到经贸关系格局的影响。 边际变化上值得关注的是，一方面，1-4 月中国对非洲、俄罗斯出口增速相比 1