2023年年报及2024年一季报点评：24Q1盈利修复，静待护肤板块调整

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 华熙生物(688363)公司点评报告 2024 年 05 月 09 日 [Table_Title] 24Q1 盈利修复，静待护肤板块调整 ——华熙生物(688363) 2023 年年报及 2024 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 点评：  23 年营收利润承压，24Q1 业务调整初见成效，销售费用率明显优化 2023 年公司实现营收 60.76 亿元，同比下降 4.45%，主要系公司对护肤品业务进行阶段性调整，功能性护肤品销售收入同比下降；归属母公司净利润5.93 亿元，同比下降 38.97%，实现扣非归母净利润 4.90 亿元，同比下降42.44%。盈利方面，2023 年公司毛利率 73.32%，同比下降 3.67pct，净利润率 9.59%，同比下降 5.53pct。费用端来看，2023 年，公司销售费用率46.78%，同比下降 1.17pct；管理费用率 8.10%，同比上升 1.92pct；研发费用率 7.35%，同比上升 1.24pct。24Q1 公司实现营收 13.61 亿元，同比增长 4.24%，归母净利润 2.43 亿元，同比增长 21.39%，扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长 53.30%。公司持续优化品牌资源和营销渠道结构，推进降本增效，24Q1 销售费用率 36.04%，同比下降 10.35pct；毛利率75.73%，同比上升 1.9pct，净利润率 17.89%，同比增长 2.49pct。  原料业务稳健增长，客户拓展及合成生物布局稳步推进 公司原料业务 23 年实现营收 11.29 亿元，同比增长 15.22%。受益于公司海外拓展持续推进，毛利率较高且稳定的医药级透明质酸原料销售收入4.01 亿元，同比增长 18.96%。23 年公司共上市 9 种生物活性物原料新产品，借助合成生物技术平台，成功开发自有知识产权的重组胶原蛋白，拓展拥有多元化生物材料的产品矩阵，为国内外市场的快速拓展提供有力保障。  医美板块增速亮眼，护肤品业务阶段性调整 医疗终端业务 23 年实现营业收入 10.90 亿元，同比增长 58.95%，其中医美板块新增覆盖超过 3500 家机构，皮肤类医疗产品实现收入 7.47 亿元，同比增长 60.29%，润致娃娃针及填充剂平均营收增速超 200%；医药板块骨科类注射液产品受益于带量采购落地实现高增，“海力达”同比增长35.34%至 2.05 亿元。功能性护肤品业务实现营业收入 37.57 亿元，同比下降 18.45%，占比 61.84%。公司对护肤品业务进行阶段性调整，产品端持续打造大单品系列，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入 40%；渠道端稳步提高自营渠道占比的同时优化高费率渠道占比，肌活、米蓓尔自营渠道占比超 50%。功能性食品业务实现营业收入 0.58亿元，同比下降 22.53%。  投资建议与盈利预测 公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 1.71/2.10/2.49，PE37/30/25X，维持“买入”评级。  风险提示 新产品推广不及预期的风险，行业竞争加剧风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 97.88 / 53.0 A 股流通股（百万股）： 198.18 A 股总股本（百万股）： 481.68 流通市值（百万元）： 12623.95 总市值（百万元）： 30682.90 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-华熙生物(688363)2023 年三季报点评：Q3 业绩延续承压，化妆品多品牌密集推新》2023.11.03 《国元证券公司研究-华熙生物(688363)2023 年半年报点评：上半年业绩承压，化妆品处于调整期》2023.09.01 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188-1866 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -43%-31%-19%-7%5%5/98/811/72/65/7华熙生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6359.19 6075.92 6780.32 7781.92 8815.85 收入同比(%) 28.53 -4.45 11.59 14.77 13.29 归母净利润(百万元) 970.92 592.56 823.06 1013.35 1197.76 归母净利润同比(%) 24.11 -38.97 38.90 23.12 18.20 ROE(%) 14.64 8.53 10.73 12.02 12.85 每股收益(元) 2.02 1.23 1.71 2.10 2.49 市盈率(P/E) 31.32 51.32 36.95 30.01 25.39 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司收入及增速 图 2：2019-2023 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司期间费用率 图 4：2019-2023 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 18.8626.3349.4863.5960.7649.28%39.63%87.93%28.53%-4.45%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607020192020202120222023营业收入(亿元）营收同比（右轴）5.866.467.829.715.9338.16%10.29%21.13%24.11%-38.97%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.012.020192020202120222023归母净利润（亿元）归母净利润同比（右轴）27.65%41.75%49.24