公司首次覆盖报告：盈利能力提升，550kV GIS取得突破

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 长高电新(002452)公司首次覆盖报告 2024 年 05 月 09 日 [Table_Title] 盈利能力提升，550kV GIS 取得突破 ——长高电新（002452.SZ）公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年度报告和 2024 年一季报：2023 年公司实现营收 14.93亿元，同比增长 22.12%；归母 1.73 亿元，同比增长 198.57%。2024Q1 公司实现营收 2.54 亿元，同比/环比分别增长 11.62%/-40.83%；归母 0.30 亿元，同比/环比分别增长 45.66%/227.36%。  报告要点：  2023 年业绩修复，公司盈利能力提升 2023 年公司输变电设备板块实现营收 13.85 亿元，同比增长 24.40%。受益于设备板块规模扩大、自制率提升和产品结构的优化，2023 年输变电设备板块毛利率达 37.19%，同比提升 4.30pct。整体来看，2023 年公司综合毛利率/净利率分别为 34.44%/11.44%，同比提升 3.16/7.46pct。2024Q1 公司综合毛利率/净利率分别为 35.33%/11.66%，同比提升 7.85/2.92pct，环比提升 1.49/9.81pct。  550kV GIS 等新品实现突破，贡献业绩增量 2023 年，子公司长高高压/长高电气/长高森源/长高成套分别实现营收3.53/7.25/2.08/1.78 亿元，净利润分别为 0.75/1.25/0.30/0.24 亿元。分产品来看：1）组合电器领域，公司产品向更高电压等级覆盖：2023 年，子公司长高电气研发的 550kV GIS 在国网集中招标首次投标即实现中标。2）长高森源研发的 10kV 硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV 非晶合金变压器通过国网资格审查，具备投标资格，并实现订单零的突破；3）长高成套研发生产的 35kV 充气柜和 KYN61 柜在 2023 年国网总部集招实现中标。  2023 年公司减值风险释放 2023 年公司计提信用减值 0.12 亿元，计提资产减值 0.44 亿元，其中资产减值包括公司对子公司湖北华网电力工程有限公司计提的 0.26 亿元商誉减值，计提后该商誉净值为 0，商誉减值风险释放。  投资建议与盈利预测 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.0/3.8/4.5 亿元，同比分别增长 73%/28%/16%。当前股价对应 PE 分别为 14.7/11.5/9.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 原材料价格波动风险，电网招标或开工不及预期风险，550 kV GIS 市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，工程业务发展不及预期风险，减值风 险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1222.90 1493.38 1815.00 2270.00 2610.00 收入同比(%) -19.61 22.12 21.54 25.07 14.98 归母净利润(百万元) 57.97 173.08 300.22 384.16 446.29 归母净利润同比(%) -76.95 198.57 73.46 27.96 16.17 ROE(%) 2.76 7.66 11.93 13.97 14.85 每股收益(元) 0.09 0.28 0.48 0.62 0.72 市盈率(P/E) 75.98 25.45 14.67 11.46 9.87 资料来源：iFinD，国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 7.10 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 7.63 / 4.44 A 股流通股（百万股）： 515.90 A 股总股本（百万股）： 620.33 流通市值（百万元）： 3662.92 总市值（百万元）： 4404.36 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn 联系人 赵莉莉 电话 021-51097188 邮箱 zhaolili@gyzq.com.cn -31%-19%-6%6%18%5/98/811/72/65/7长高电新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 1. 盈利预测与投资评级 盈利预测： 1） 输变电设备产品：我们预计 2024-2026 年该板块收入 16.70/20.50/23.40 亿元，同比分别增长 20.60%/22.75%/14.15%；受益于高毛利产品占比的提升，公司的设计优化以及规模效益，该业务毛利率有望逐步提升，2024-2026 年毛利率分别为 36.90%/37.57%/37.94%。 2） 公司电力工程与施工、新能源发电板块有望逐步减亏向好。 预计 2024-2026 年公司整体营收分别为 18.15/22.70/26.10 亿元，同比分别增长21.54%/25.07%/14.98%，公司毛利率分别为 34.48%/35.11%/35.58%。 表 1：公司收入及毛利率预测 业务 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元） 12.23 14.93 18.15 22.70 26.10 YOY -19.61% 22.12% 21.54% 25.07% 14.98% 营业总成本（亿元） 8.40 9.79 11.89 14.73 16.81 YOY -16.97% 16.51% 21.48% 23.87% 14.13% 毛利率 31.29% 34.44% 34.48% 35.11% 35.58% 资料来源：iFinD，国元证券研究所 投资评级： 我们采用可比公司估值法，选取业务结构相近的可比公司思源电气、平高电气、许继电气作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 21.9/17.2/14.1 倍。 公司深耕输变电设备多年，隔离开关业务市场份额领先，550kV GIS 产品有望逐步扩大市场份额，增厚公司业绩。同时，公司减值风险逐步出清，未来具备成长性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.0/3.8/4.5 亿元，对应 PE 分别为15.0/11.7/10.1，低于可比公司平均水平，给予 “增持”评级。 表 2：可比公司估值情况 公司简称 市值 （亿元） EPS PE 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E