全球化布局持续推进，长期成长空间广阔

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 9 日 603876.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 11.23 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.8) 2.3 32.1 (68.1) 相对上证综指 (15.1) (0.3) 20.9 (62.5) 发行股数 (百万) 889.92 流通股 (百万) 886.22 总市值 (人民币 百万) 9,993.83 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 255.04 主要股东 杭州鼎胜实业集团有限公司 28.06 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《鼎胜新材》20230904 《鼎胜新材》20230506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：工业金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 鼎胜新材 全球化布局持续推进，长期成长空间广阔 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年全年实现归母净利润 5.35 亿元；公司盈利能力短期承压，客户结构优质稳定，全球化布局不断完善，长期空间广阔；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年归母净利润 5.35 亿元：公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 190.64 亿元，同比减少 11.76%；实现归母净利润 5.35 亿元，同比减少61.29%；实现扣非净利润 4.8 亿元，同比减少 66.6%。根据年报计算，2023Q4 公司实现归母净利润 0.67 亿元，同比减少 80.86%，环比减少43.34%。  2024 年一季度归母净利润 3,046 万元：公司发布 2024 年一季报，2024Q1公司实现归母净利润 3,046.33 万元，同比下降 80.31%；扣非归母净利润2,701.87 万元，同比下降 80.99%；销售毛利率同比下降 4.24 个百分点至9.72%；销售净利率同比下降 2.83 个百分点至 0.60%。  客户结构优质稳定：公司电池箔客户涵盖国内主要的储能和动力电池生产商，包括比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航等；公司空调箔产销全球领先，客户覆盖国内外一线空调生产企业，国内客户包括美的集团、格力集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG 集团等。  率先完成海外布局，成长空间广阔：公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，其中，子公司欧洲轻合金位于意大利，专注于欧洲包装箔和电池箔市场。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，根据公司年报披露，宁德时代在欧洲拥有德国 14GWh 和匈牙利 100GWh 产能规划，公司通过海外布局，有望率先供给其欧洲 114GWh 产能，此外公司与比亚迪、LG 等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。 估值  结合公司年报和一季报，考虑到市场竞争加剧，我们将公司 2024-2026年的预测每股盈利调整至 0.49/0.69/0.88 元（原预测摊薄每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率 23.1/16.3/12.8 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 21,605 19,064 20,557 22,455 24,886 增长率(%) 18.9 (11.8) 7.8 9.2 10.8 EBITDA(人民币 百万) 2,413 1,449 1,438 1,775 2,148 归母净利润(人民币 百万) 1,382 535 433 614 781 增长率(%) 221.3 (61.3) (19.0) 41.8 27.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.55 0.60 0.49 0.69 0.88 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.38 1.67 - 调整幅度 (%) (64.5) (58.7) - 市盈率(倍) 7.2 18.7 23.1 16.3 12.8 市净率(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 2.8 10.6 10.8 9.2 7.6 每股股息 (人民币) 0.9 0.2 0.2 0.1 0.2 股息率(%) 7.7 1.7 1.4 1.2 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (58%)(46%)(33%)(21%)(8%)4%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 鼎胜新材 上证综指 2024 年 5 月 9 日 鼎胜新材 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 21,605.25 19,064.06 (11.76) 营业成本 18,108.93 16,951.91 (6.39) 毛利润 3496.33 2,112.15 (39.59) 营业税金及附加 83.04 72.01 (13.28) 管理费用 207.09 232.68 12.36 销售费用 239.92 187.70 (21.77) 营业利润 1,591.42 676.67 (57.48) 资产减值 68.48 45.86 (33.04) 财务费用 90.42 (30.34) (133.55) 投资收益 (245.33) (94.14) / 营业外收入 25.85 9.00 (65.19) 营业外支出 7.96 36.11 353.71 利润总额 1,609.30 649.56 (59.64) 所得税 226.54 116.92 (48.39) 少数股东损益 1.21 (2.19) (281.62) 归属于母公司的净利润 1,381.56 534.83 (61.29) 基本每股收益(元) 2.82 0.61 (78.37) 毛利率(%) 16.18 11.08 (5.10 个百分点) 净利率(%) 6.40 2.79 (3.61 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2024 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023Q1 2024Q1 同比(%) 营业收入 4,508.58 5,120.85 13.58 营业成本 3,878.92 4,622.90 19.18 毛利润 629