技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：62.70 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号： S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 135 流通股本(百万股) 81 市价(元) 62.70 市值(百万元) 8,443 流通市值(百万元) 5,090 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1446.72 1577.40 1893.58 2080.97 2365.97 增长率 yoy% 11.94% 9.03% 20.04% 9.90% 13.70% 净利润（百万元） 598.07 509.22 694.83 765.23 875.70 增长率 yoy% -27.90% -14.86% 36.45% 10.13% 14.44% 每股收益（元） 4.44 3.78 5.16 5.68 6.50 每股现金流量 4.84 7.72 12.63 14.80 17.73 净资产收益率 19% 14% 17% 16% 15% P/E 14.12 16.58 12.15 11.03 9.64 PEG -0.51 -1.12 0.33 1.09 0.67 P/B 2.74 2.40 2.03 1.73 1.48 备注：数据截止 2024.5.8 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营业收入 3.11 亿元，同比增长 11.96%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 42.09%；实现扣非净利润 1.49 亿元，同比增长 58.02%。 ◼ 技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复。2024 年 3 月公司收到 HilleVax 向公司支付的1500 万美元首付款，其中净收款额 1350 万美元。同时 24Q1 公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务。 ◼ 期间费率下滑，净利率上行。2024Q1 公司销售费用 0.72 亿元（-8.29%）、销售费率23.09%（-5.10pp）。管理费用 0.25 亿元（+12.60%）、管理费率 8.02%（+0.05pp）。研发费用 0.26 亿元（-46.93%）、研发费率 8.29%（-9.20pp）。财务费率-0.71%（-0.09pp）。2024Q1 公司存货 1.89 亿元、占资产比重为 4.50%（-0.44pp）。 ◼ 积极推进六价诺如，在研管线布局丰富。重组六价诺如疫苗于 2023 年 2 月在澳大利亚获得 I 期临床试验许可，2024 年 1 月公司与 HilleVax 签署《独家许可协议》，公司授权 HilleVax 在除中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）以外的全球范围内对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化。同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。 ◼ 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司营业收入为 18.94、20.81、23.66 亿元，同比增长 20.04%、9.90%、13.70%；归母净利润为 6.95、7.65、8.76 亿元，同比增长 36.45%、10.13%、14.44%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来 3 年将保持快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复 康华生物(300841)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 8 日 [Table_Industry] -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04康华生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：康华生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：康华生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表 4：康华生物分季度归母净利润及增速（单位：百万元，%） 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2023Q127817.9678.3922.1848.66-1.7211.70105.192024Q131112.9371.8924.9725.83-2.2022.68149.47同比增速11.96%-27.99%-8.29%12.60%-46.93%28.18%93.82%42.09%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%-1040901401902402902023Q12024Q1同比增速项目2020-1Q 2020-2Q2020-3Q2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q营业收入157.1297.82370.12213.60237.15323.26228.25503.79266.74393.03394.78392.18278.11356.33355.62587.34311.37营收同比20.38%112.21%1479.68%-17.96%50.95%8.54%-38.33%135.86%12.48%21.58%72.96%-22.15%4.26%-9.34%-9.92%49.76%11.96%营收环比 -39.66%89.57%24.28%-42.29%11.03%36.31%-29.39%120.72%-47.05%47.35%0.44%-0.66%-29.09%28.12%-0.20%65.16%-46.99%营业成本6.3614.4917.9224.0815.8127.7916.6223.5315.5124.6426.6726.3217.9623.1622.6438.3912.93毛利率95.95%95.13%95.16%88.73%93.33%91.40%92.72%95.33%94.19%93.73%93.25%93.29%93.54%93.50%