Q1收入符合预期，高基数下依然高增

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 04 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明澳华内镜（688212.SH）Q1 收入符合预期，高基数下依然高增投资要点：公司发布 2024 年一季报，高基数下收入依然高增。24Q1：收入 1.69 亿元（+34.9%），归母净利润 276 万元（-83.3%），归母扣非净利润-25 万元（-101.5%），实现毛利率 76.4%（同比+0.23pct）。23Q1 为公司收入高基数，疫后市场恢复叠加 AQ-300 样机出货投放影响。利润端波动主要系受限制性股票激励计划和人力投入增影响。23 年 10 月公司推出新一轮的股权激励计划，股权激励费用对 24Q1净利润影响较大，剔除股份支付影响后的归母净利润为 2456 万元，较上年同期（剔除股份支付后）增长比例为 24.2%，与营业收入趋势相同。费用端保持高投入，不减高增趋势。24Q1 公司销售/管理/研发费用分别为 6358/2776/4448 万元（同比+53%/64%/40%），销售/管理/研发费用率为 37.6%/16.4%26.3%（同比+4.5/2.9/0.9pct）。海内外双轮驱动，助力营收持续高增。AQ-300 海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展，WISAP 模式有望复制，提升海外中高端机型销售占比，带动海外营收高增。国内设备更新方案推动下，公司内窥镜设备营收有望维持高增速。盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年营收为10.1/14.4/20.3 亿元（前值为 10.1/14.4/20.3 亿元），CAGR 为 44.2%，归母净利润为1.16/1.80/2.73亿元（前值为1.19/1.82/2.73亿元），CAGR为67.8%，当前股价对应 2024-2026 年 PS 为 7.5/5.3/3.7 倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。风险提示1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期； 3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。买入（维持评级）当前价格：56.65 元基本数据总股本/流通股本(百万股)134.03/92.21流通 A 股市值(百万元)5,223.71每股净资产(元)10.48资产负债率(%)11.05一年内最高/最低价(元)74.33/46.06一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、销售持续高增，AQ-300 三级医院加速放量——2024.04.102、2023 年业绩快报点评：产品力持续提升，AQ-300 支撑业绩高速增长——2024.02.273、澳华内镜（688212.SH）2023 年业绩预告点评：AQ-300 支撑公司业绩持续高速增长，2024 年看好高端机型出海——2024.01.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4456781,0131,4432,032增长率28%52%49%42%41%净利润（百万元）2258116180273增长率-62%166%100%56%52%EPS（元/股）0.160.430.861.342.04市盈率（P/E）349.7131.265.742.127.8市净率（P/B）6.05.55.24.64.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 澳华内镜图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金245203289406营业收入6781,0131,4432,032应收票据及账款194263368515营业成本178239335464预付账款681214税金及附加691318存货200255332438销售费用232314426579合同资产0000管理费用91142202285其他流动资产364344348354研发费用147213303427流动资产合计1,0081,0731,3481,727财务费用-3-5-5-8长期股权投资4444信用减值损失-8-5-6-6固定资产254297304310资产减值损失-18-10-11-13在建工程315181111公允价值变动收益8577无形资产8395105116投资收益4444商誉60606060其他收益43131412其他非流动资产154159163166营业利润54108177270非流动资产合计587666717768营业外收入0021资产合计1,5951,7392,0642,495营业外支出0000短期借款038126190利润总额54108179271应付票据及账款566693144所得税-7-12-5-7预收款项0000净利润61119184278合同负债1131417少数股东损益3444其他应付款8888归属母公司净利润58116180273其他流动负债7681107142EPS（按最新股本摊薄） 0.430.861.342.04流动负债合计142207348501长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债58585858成长能力非流动负债合计58585858营业收入增长率52.3%49.4%42.4%40.8%负债合计200265406559EBIT 增长率375.0%100.2%68.8%51.6%归属母公司所有者权益1,3801,4551,6351,908归母公司净利润增长率166.4%99.7%56.0%51.7%少数股东权益15192327获利能力所有者权益合计1,3951,4741,6581,936毛利率73.8%76.4%76.8%77.2%负债和股东权益1,5951,7392,0642,495净利率9.0%11.8%12.7%13.7%ROE4.1%7.8%10.9%14.1%现金流量表ROIC5.6%9.9%13.1%15.9%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流377489145资产负债率12.5%15.2%19.7%22.4%现金收益104162235329流动比率7.15.23.93.4存货影响-20-55-77-107速动比率5.74.02.92.6经营性应收影响-47-62-96-136营运能力经营性应付影响10102751总资产周转率0.40.60.70.8其他影响-101909应收账款周转天数85817978投资活动现金流-28-118-96-100存货周转天数384342315299资本支出-112-123-103-107每股指标（元）股权投资-1000每股收益0.430.861.342.04其他长期资产变化854