ABC下游市场打开,轻舟已过万重山
请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 买入 ( 维持) 当前价: 11.95 元 爱旭股份(600732) 电 力设备 目标价: ——元(6 个月) ABC 下游市场打开,轻舟已过万重山 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:韩晨 执业证号:S1250520100002 电话:021-58351923 邮箱:hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.29 流通 A 股(亿股) 15.97 52 周内股价区间(元) 11.38-40.39 总市值(亿元) 218.54 总资产(亿元) 340.97 每股净资产(元) 4.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱旭股份(600732):ABC进展顺利,静待量利双收 (2023-09-02) [Table_Summary] 事件:公司 2023年实现营业收入 271.7亿元,同比下滑 22.54%,归母净利润7.57 亿元,同比下滑 67.54%,扣非归母净利润 3.23亿元,同比下滑 85.11%。2024 年 Q1实现营业收入 25.1亿元,同比下滑 67.55%,归母净利润-0.91亿元,同比下滑 113%,扣非归母净利润-7.59亿元,同比下滑 215.54%。受行业整体需求下滑影响及公司计提资产及存货的影响,公司近两季度业绩出现亏损。 行业需求下滑,PERC电池亟需升级。2023年公司电池出货 38.2GW,同比增长 11%。由于 Q4开始行业需求迅速下滑,及 TOPCon 产能投放,行业电池片盈利能力开始下滑,影响了公司下半年及 2024年 Q1的利润。为保证公司电池片行业地位,公司 Perc 产能陆续开始改造升级,并新建 15GWTOPCon产能。预计公司 Q3将有 TOPCon产能约 35GW 达产。我们认为,下游光伏需求恢复后,N型电池片产能将会出现紧张,需求及盈利能力将会出现反转,预计 2024年全年公司电池出货 30GW,单瓦盈利能够达到 0.02 元水平。 ABC持续领先,完成 0-1过程。公司 ABC电池量产平均效率进一步达到 27%,ABC组件量产交付效率达到 24.2%,持续大幅领跑行业。公司近期新推出的 0BB技术,将进一步提高公司产品效率及稳定性。ABC 组件能够在单位面积实现6%-9%的额外功率,显著帮助客户摊薄了开发和建设成本,ABC组件单瓦价格在分布式场景较 TOPCon 组件竞品平均溢价 10%-40%左右,在国内市场可以给客户带来 0.15-0.20元/W的直接价值。2023年实现收入确认销量 489.24MW,实现国内外 ABC组件收入合计 5.98亿元,完成了 0-1 过程。 ABC下游应用场景扩展,在手订单充足。公司陆续开发适应不同下游应用场景的 ABC组件产品。ABC双面组件在地面、水面桩基式、水面漂浮式场景中能相较 TOPCon双面组件实现 5.1%-5.7%的综合功率提升,并在同等面积生命周期下相较 TOPCon 双面组件实现 7%以上的发电量增益。此外还推出了农村户用组件、轻质组件、BIPV 等多种类型组件产品。目前,ABC 组件产品已在超过18 个国家和地区形成销售,供不应求,合计约有 10GW 订单,在手订单充足。 ABC 产能持续投产,加速 1-10过程。截至目前,广东珠海一期 10GWABC 电池及组件项目已经达产,浙江义乌首期 15GWABC 电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产,山东济南首期 10GWABC 电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。公司未来还将新增国内生产基地 1-2处,每个基地规划不低于 30GW 电池、组件的一体化产能。 盈利预测与投资建议:公司电池片盈利能力将逐季度恢复,且公司 ABC组件发电效率全球领先,未来有望顺利转型能源互联网产品提供商,依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析,我们预计公司 2024-2026 年利润分别为18.35/31.70/50.72 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险;公司 Perc 产能升级进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27170.11 20450.00 34650.00 43650.00 增长率 -22.54% -24.73% 69.44% 25.97% 归属母公司净利润(百万元) 756.76 1835.45 3170.29 5072.28 增长率 -67.54% 142.54% 72.73% 59.99% 每股收益 EPS(元) 0.41 1.00 1.73 2.77 净资产收益率 ROE 8.72% 17.71% 24.08% 28.81% PE 29 12 7 4 PB 2.52 2.11 1.66 1.24 数据来源:Wind,西南证券 -48%-30%-12%6%24%42%23/423/623/823/1023/1224/224/4爱旭股份 沪深300 19762 爱 旭股份(600732) 2023 年年报及 2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设: 1)公司 ABC 产品市场推广顺利,需求持续增长,并且继续扩产新产线,2024 年 ABC系统出货 11GW,2025 年出货 25GW,2026 年出货 35GW。 2)公司 P 型电池升级 TOPCon 顺利,电池片销量稳定,2024 年 30GW,2025 年 40GW,2026 年 40GW 3)公司电池单位盈利能力逐步提升,2024-2026 年为 0.015-0.02 元/W。 基于以上假设,我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单 位 : 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 电池 收入 26420.5 9300 12000 12000 增速 -24.7% -64.8% 29.0% 0.0% 毛利率 16.8% 8.0% 8.0% 8.0% ABC 组件 收入 598.39 11000 22500 31500 增速 1738.3% 104.5% 40.0% 毛利率 -5.2% 10.0% 18.0% 21.0% 其他 收入 151.0 150 150 150 增速 99.9% -0.7% 0.0% 0.0% 毛利率 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 27170.1 20450.0 34650.0 43650.0 增速 -22.5% -24.7% 69.4% 26.0% 毛利率 16.5% 9.
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