家电行业2025年中期投资策略：内外兼修，稳健行远

内外兼修，稳健行远 西南证券研究院 家电研究团队 2025年7月 家电行业2025年中期投资策略 核 心 观 点  回顾2025年H1： 2025年初截至6月29日，申万家电指数指数下跌1.2%，在申万行业中涨幅排名第26。政策方面：一月中旬国补政策几乎无缝延续，且加大了补贴范围，线上市场的国补便捷性增强；财报表现方面：家电行业整体2024年年报及2025年一季报业绩良好。但相较于2024年的强势表现，行业指数整体走势呈现较为疲软状态，我们总结指数表现弱于大盘的原因如下： 1. 国补带来的需求弹性边际减弱，24Q4提前消耗25年的需求，且经历6月部分地区国补政策暂停或抢券领取的情况后，市场对国补政策持续时间和力度存疑； 2. 美国关税政策的冲击带来外销的不确定性，短期的补货带来的收入规模扩张加剧市场对于未来透支的担忧，关税政策执行后对盈利减少及订单转移的担忧； 3. 整体市场真实需求仍然较低，成长性欠缺，我国各类大家电保有量趋近于饱和，地产景气度下行带来的集采及装修需求连带下行； 4. 市场风格切换，新消费及其他热点吸筹，家电尤其是龙头标的代表的红利风格有所减弱。 1 核 心 观 点  展望2025年H2： 正如我们年初所言，2025年实施了更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，家电消费仍是刺激内需重要组成部分。而在外销方面，我国作为全球最大的家电制造和出口国， 2023年中国空冰洗产能分别占全球产能的81.3%/57.6%/52%，2022年彩电产能占全球89.9%，一方面亚非拉等新兴市场的需求扩容或将带来重要机会，另一方面，为规避不确定性风险，不少关税涉及的客户寻找的代替方案仍是海外有产能布局的中国企业，全球化的龙头企业在设计、制造、供应链、运输、销售网络等优势将进一步促使行业集中度提升。但随着全球家电市场主要品类保有量逐渐上升，整个产业进入存量市场阶段，家电企业及上游零部件企业逐渐开始寻求外延，积极参与到新能源汽车、机器人等产业链。 2025年下半年，我们一方面聚焦内需投资机会，关注国补持续受益弹性滞后的标的以及随着经济弱复苏重回增长的赛道，另一方面也将关注外销超跌，实际损失可控，并积极拓展外销机会的标的。同时，我们也会重点关注各个公司外延布局带来的投资机会。 2 核 心 观 点  我们推荐关注以下投资主线： 1. 国补政策常态化下需求仍存的板块：例如保有量尚有空间且去年补贴期未含销售旺季的空调板块，以及2025年从国家政策层面纳入补贴范围的厨小电品类等。 2. 关注出口区域为海外新兴市场或海外产能能够覆盖对美敞口标的。 3. 关注转型或多元化布局新兴产业标的。 4. 关注显著低估的高股息标的，资金风格切换或避险情绪上升或迎来行情。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 3 目 录 2025H1回顾 关税冲突下的外销情况 行情复盘及行业数据回顾 2025年重点推荐个股 国补政策运行情况及展望 4 2025年初截至6月29日申万家电指数指数下跌1.2%，在申万行业中涨幅排名第26。申万家电指数整体走势与沪深300较为一致，由于政策变化等因素，个别时点有所偏离。 年初至今家电指数走势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月29日） 2025年H1行业回顾：家电指数走势疲软 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%沪深300 家用电器 1月中旬国补延续 美国关税战升级 6月初部分省市国补限量或暂停 龙头公司年报表现良好 5 年初至今，家电行业涨幅排行靠后，31个申万行业中排行26。二级行业方面，家电零部件涨幅16.3%位居第一，主要系其中布局多元化的个股表现优异。白电板块-4.7%，跌幅最大。主要系市场风格切换及2024年该板块涨幅较大所致，其次为与房地产关联紧密的厨电板块，板块指数-3.1%，跌幅较大。 年初至今各行业走势 年初至今家电子板块走势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月29日） -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%有色金属 银行 国防军工 计算机 传媒 汽车 机械设备 通信 环保 基础化工 医药生物 农林牧渔 美容护理 电子 非银金融 纺织服饰 轻工制造 综合 社会服务 钢铁 交通运输 公用事业 电力设备 建筑装饰 建筑材料 家用电器 石油石化 商贸零售 房地产 食品饮料 煤炭 -10%-5%0%5%10%15%20%16.3%3.0%2.8%-0.1%-3.1%-4.7%家电零部件 照明设备 小家电 黑色家电 厨卫电器 白色家电 2025年H1行业回顾：家电指数走势疲软，零部件涨幅领先 6 估 值 分 析 ： 纵 向 对 比 ， 家 电 估 值 目 前 处 于 近 年 中 位 线 上 。 横 向 来 看 ， 家 电 行 业 目 前 平 均 PE （TTM）为14.3X，在31个申万一级行业中排名28，在各行业中仍处于估值偏低水平，配置性价比高。 家电行业PE-Band 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月23日） 2025年H1行业回顾：PE低位股息率高，具备配置价值 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000收盘价 11.98x12.99x14.00x15.01x16.02x0102030405060708090各行业PE-TTM对比 7 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止6月29日） 各行业股息率对比（%） 01234567煤炭 银行 石油石化 家用电器 食品饮料 纺织服饰 交通运输 公用事业 建筑材料 建筑装饰 非银金融 轻工制造 钢铁 通信 房地产 有色金属 农林牧渔 美容护理 环保 基础化工 商贸零售 医药生物 电力设备 传媒 汽车 机械设备 社会服务 电子 计算机 国防军工 综合 2025年H1行业回顾：PE低位股息率高，具备配置价值 股息率分析：家电行业股息率3.7%，在31个申万一级行业中排名第4，丰沛的现金流为家电行业高分红提供充足保障。 8 根据产业在线数据显示，2025年1-5月空调内销量为5423.6万台，累计同比增长7.8%；外销量为4925万台，累计同比增长11.4%。从产量情况来看， 2025年1-5月空调产量为10153.7万台，累计同比增长7.8%。 空调内销在国补刺激之下，自2024年10月开始持续维持较好增速表现，外销出口在2024年持续表现亮眼，受到高基数及出口关税政策冲击影响，2025年4月开始空调内销增速反超外销增速。在国补政策收紧背景下，厂家开始担心政策对内销刺激效果的边际减弱，叠加外销出口的失速，空调排产数据开始下调。我们认为，空调作为保有量仍有空间的产品，旺季销售同比仍有增长空间，但进入9月份，在去年国补高基数下，预计增速承压。 空调内外销情况 数据来源：产业在线，西南证券整理 空调产销：内销表现反超外销，排产下滑 空调产量情况 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800