2023年年报点评：火电盈利提升，参股核电稳业绩

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.23 元 浙能电力（600023） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 火电盈利提升，参股核电稳业绩 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 134.09 流通 A 股(亿股) 134.09 52 周内股价区间(元) 4.12-6.75 总市值(亿元) 835.36 总资产(亿元) 1,476.97 每股净资产(元) 5.19 相 关研究 [Table_Report] 1. 浙能电力（600023）：煤价下行，火电释放业绩弹性 (2023-10-31) 2. 浙能电力（600023）：火电业务弹性大，核电参股稳业绩 (2023-07-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 960 亿元，同比增长 19.7%；实现归母净利润 65.2 亿元，同比增长 457%。24Q1 公司实现营收 200亿元，同比增长 13.5%，实现归母净利润 18.2亿元，同比增长79.6%。2023 年公司每 10 股派发现金红利 2.5 元人民币（含税），现金分红比例达 51.4%。  省内供需偏紧+燃料成本下行，电力业绩修复。2023 年公司电力业务实现营收689 亿元，同比增长 7.9%，毛利率 7.4%，同比增长 15.75pp。受益于浙江省内用电需求高增，公司完成上网电量 1545 亿千瓦时，同比增长 7.5%，煤电利用小时数达 5533小时，同比上升 123小时；2023 全年煤炭供需结构宽松，根据百川盈孚数据，2023 年秦皇岛 Q5500 煤炭均价为 980.8 元/吨，同比下降 279元/吨，截至今年 4月 30日，秦皇岛 Q5500煤价为 840元/吨，煤价呈低位运行态势，公司燃料成本端有望继续改善。  参股核电收益稳定增厚业绩。2023 年公司实现投资净收益 46.1 亿元，其中对联营/合营企业的投资收益为 42.4 亿元，同比增长 45%，主要系参股火电业绩大幅上修。24Q1 公司实现投资净收益 12.3 亿元，同比增长 20.3%，公司业绩有望持续增厚。  高比例现金分红回报股东。2023 年公司向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5元人民币（含税），预计共派发现金红利 33.5亿元人民币（含税），现金分红比例达 51.4%，按 4 月 30 日股价计算，股息率达 4.0%。自 2017 年至今，公司分红比例始终维持在 50%以上，重视股东回报。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别 77.2 亿元/87.1 亿元/95.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.58/0.65/0.71元，维持“买入”评级。  风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 95975.20 105137.48 111208.66 117903.65 增长率 19.68% 9.55% 5.77% 6.02% 归属母公司净利润（百万元） 6519.77 7721.73 8711.45 9567.66 增长率 456.55% 18.44% 12.82% 9.83% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.58 0.65 0.71 净资产收益率 ROE 9.88% 10.77% 11.27% 11.47% PE 12.8 10.8 9.6 8.7 PB 1.04 0.93 0.86 0.80 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%7%22%36%50%23/423/623/823/1023/1224/224/4浙能电力 沪深300 浙 能电力（600023） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：根据公司在建规划，预计 2024-2026 年燃煤装机量分别为 3188、3288、3388万千瓦，燃机装机量分别为 403、424、424 万千瓦。 假设 2：基于双碳规划和省内用电需求考虑，预计 2024-2026 年燃煤利用小时数略微下降，分别为 5543、5533、5523 小时。 假 设 3：考虑到公司切入新能源赛道 ，有望利用自身平台形成产业协同效应，预 计2024-2026 年光伏产品收入增速维持在 20%。 基于以上假设，预计公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司 2023-2025 年分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 电力及热力销售 收入 76126 82719 85777 88930 增速 6.3% 8.7% 3.7% 3.7% 毛利率 8.9% 10.1% 10.6% 11.2% 光伏产品 收入 10513 12615 15138 18166 增速 - 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 14.7% 15.0% 15.0% 15.0% 其他 收入 9336 9803 10293 10808 增速 8.7% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 8.0% 10.0% 10.0% 10.0% 合计 收入 95975 105137 111209 117904 增速 19.7% 9.5% 5.8% 6.0% 毛利率 18.8% 10.7% 11.2% 11.7% 数据来源：Wind，西南证券 浙 能电力（600023） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 95975.20 105137.48 111208.66 117903.65 净利润 7902.93 9652.16 10889.31 11959.58 营业成本 86941.45 93928.74 98796.64 104166.26 折旧与摊销 6201.27 8970.69 9210.53 9624.21 营业税金及附加 415.78 841.10 889.67 943.23 财务费用