储能规划清晰，展望2024年出货高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 报&2024 一 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 36.97 元 亿纬锂能（300014） 电 力设备 目标价： 50.82 元（6 个月） 储能规划清晰，展望 2024 年出货高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：胡泽邦 执业证号：S1250524030003 邮箱：huzb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.46 流通 A 股(亿股) 18.62 52 周内股价区间(元) 32.03-70.36 总市值(亿元) 756.30 总资产(亿元) 962.34 每股净资产(元) 17.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 亿纬锂能（300014）：盈利能力环比提升，公司成长性趋于清晰 (2023-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 2024一季报。2023年实现收入 487.84亿元，同比+34.38%；实现归母净利润 40.50亿元，同比+15.42%。24Q1实现收入 93.17亿元，同比-16.70%；实现归母净利润 10.66 亿元，同比-6.49%。  量：下游客户持续开拓，储能出货占比提升。 2023 年，公司动力电池出货28.1GWh，同比+31%；储能电池出货 26.3GWh，同比+73%，储能出货占比显著提升。2023年内，公司与 ABS、EA、PKL、Powin等国际头部企业进行战略合作，持续匹配下游需求。同时，公司顺利开展 46系大圆柱电池商业化，实现量产装车。截止 2023年 12月底，公司 46系大圆柱电池已下线超过 425万只，并拥有 50GWh以上规划产能。在储能业务领域，公司推出了全新一代 Mr旗舰系列产品，拳头产品能量效率达到 96%、系统能效高达 95%。24Q1，公司动力电池出货 6.5GWh，同比+6%，储能电池出货 7.0GWh，同比+113%。预计伴随下游需求旺盛、历史意向订单兑现，2024年公司储能产品出货有望实现翻倍增长。  价：成本联动背景下产品降价压力较大。2023年，公司锂电池产品上游核心原材料碳酸锂价格年内降幅较大，由年初 51 万元/吨下跌至 9.7 万元/吨，总体维持历史高位，一定程度缓解了公司成本压力。2023 年公司动力产品单价 0.85元/Wh，储能产品单价 0.62元/Wh。经测算，24Q1公司动储产品单价维持在约0.6 元/Wh 水平，显著高于市场均价（0.44 元/Wh，BAIINFO），产品认可度较高。  利：消费类业务打底，储能、海外需求贡献主要利润。2023年，公司消费电池实现收入 84亿元，毛利率上涨 1pp至 24%，对应利润贡献约 10亿元。公司储能产品毛利率达 17%，同比+8pp；分地区看，境外客户毛利率达 25%，同比+6pp，储能、海外需求贡献主要利润。经测算，2023年公司动储产品单位利润约 0.03元/Wh，贡献净利润约 17亿元；24Q1单位利润微降至 0.03元/Wh以下，预计2024 年动储产品单位利润维持在 0.02~0.03元/Wh区间。同时，伴随下游库存消化，消费类小动力产品需求较好，年内有望贡献利润增量，预计 2024年消费类产品利润贡献达到 13 亿元以上。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.31元、3.05元、3.81元，对应 PE 分别为 16倍、12倍、10倍。公司 24年储能业务规划目标积极，动力业务出货量跻身全球前列，研发布局清晰、产品矩阵完整，伴随供给侧出清，看好公司市占率提升、盈利能力增强，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 48783.59 63750.00 80750.00 96000.00 增长率 34.38% 30.68% 26.67% 18.89% 归属母公司净利润（百万元） 4050.17 4724.10 6244.43 7801.81 增长率 15.42% 16.64% 32.18% 24.94% 每股收益 EPS（元） 1.98 2.31 3.05 3.81 净资产收益率 ROE 11.89% 12.16% 14.13% 15.27% PE 19 16 12 10 PB 2.18 1.95 1.71 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -51%-39%-28%-16%-4%7%23/423/623/823/1023/1224/224/4亿纬锂能 沪深300 亿 纬锂能（300014） 2023 年 报 &2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司储能产品销量 2024-2026 年分别为 55GWh、75GWh、90GWh；动力产品销量 2024-2026 年分别为 34GWh、43GWh、53GWh。 假设 2：公司储能、动力产品价格参考 2023 年、24Q1 水平。 假设 3：公司储能产品毛利率 2024-2026年维持在 18%水平，动力产品毛利率 2024-2026年伴随着供给逐步出清，向头部优质公司水平修复，分别为 15.5%、16.5%、18%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 动力电池 收入 23984 22400 27400 33400 增速 31.4% -6.6% 22.3% 21.9% 毛利率 14.4% 15.5% 16.5% 18.0% 储能电池 收入 16340 30250 41250 49500 增速 73.2% 85.1% 36.4% 20.0% 毛利率 17.0% 18.0% 18.0% 18.0% 消费电池 收入 8362 11000 12000 13000 增速 -1.8% 31.5% 9.1% 8.3% 毛利率 23.7% 24.0% 24.0% 24.0% 其他 收入 97.4 100 100 100 增速 -9.6% 2.7% 0.0% 0.0% 毛利率 99.1% 99.0% 99.0% 99.0% 合计 收入 48784 63750 80750 96000 增速 34.4% 30.7% 26.7% 18.9% 毛利率 17.0% 18.3% 18.5% 18.9% 数据来源：Wind，西南证券 综合考虑业务范围，