2023年年报点评：火电量价齐升，高股息价值凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.51 元 申能股份（600642） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 火电量价齐升，高股息价值凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 48.94 流通 A 股(亿股) 48.65 52 周内股价区间(元) 5.77-8.63 总市值(亿元) 416.51 总资产(亿元) 959.82 每股净资产(元) 7.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 申能股份（600642）：上海综合能源企业，资产优质弹性高 (2023-09-13) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 291 亿元，同比增加 3.4%；实现归母净利润 34.6亿元，同比增加 220%；2024Q1公司实现营收 80.7亿元，同比增长 10.9%，实现归母净利润 11.6亿元，同比增长58.0%。2023 年公司拟每 10 股派发现金红利 4 元，分红比例达 56.6%，股息率达 4.7%（按 4 月 30 日股价计算）。  燃料成本下行，火电业绩修复显著。2023年公司煤电业务实现收入 131亿元，同比下滑 0.93%，煤电完成发电量 402亿千瓦时，同比下滑 1.7%，主要系市内发电结构影响。公司作为沿海火电公司，受益于煤价下行，燃煤成本同比下滑17.5%，煤电业务毛利率 10.68%，同比上升 10.61pp，盈利能力大幅提升。投资收益方面，2023年公司实现投资净收益 15.7亿元，同比增长 476%，其中对联营/合营企业的投资收益达 6.5 亿元。  风光稳步增长。2023 年公司风电/光伏业务分别实现营收 27/9.4 亿元，同比分别增长 2.7%/16.2%，发电量同比分别增长 1.9%/17.6%。截至 24Q1 公司控股风电/光伏装机 2.4GW/2.1GW，合计占比达 26.7%。随着新能源装机逐渐投产，新能源有望贡献稳定业绩增量。  24Q1 市内电力需求高增。24Q1 公司完成发电量 155 亿千瓦时，同比增长15.9%，主要系市内用电量增长，煤电/气电分别完成发电量 113/21亿千瓦时，同比分别增长 10.0%/71.2%。公司上网电价均价 0.515 元/千瓦时（含税），同比下滑 0.008元/千瓦时，降幅 1.6%。考虑到今年煤价供需结构宽松，沿海用电需求高增有望持续提升公司火电盈利。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 39.0/43.2/46.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.80/0.88/0.95元，维持“买入”评级。  风险提示：用电量不及预期风险、煤价上涨风险、新能源投产不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29141.61 30425.72 32595.97 34525.49 增长率 3.36% 4.41% 7.13% 5.92% 归属母公司净利润（百万元） 3458.66 3904.83 4318.28 4657.95 增长率 219.52% 12.90% 10.59% 7.87% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.80 0.88 0.95 净资产收益率 ROE 10.09% 10.31% 10.54% 10.50% PE 12.0 10.7 9.6 8.9 PB 1.01 0.94 0.86 0.80 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%0%11%22%33%23/423/623/823/1023/1224/224/4申能股份 沪深300 申 能股份（600642） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 对于煤电、气电业务，我们结合过往运营数据，对分部收入及成本进行了以下关键假设： 煤 电业务： 假设：我们预测 2024-2026 年煤机利用小时数分别为 4803/4798/4793 小时；2024-2026年含税电价分别为 0.440/0.450/0.455 元/千瓦时。 气 电业务： 假设：我们预测 2024-2026 年气电利用小时数为 2177/2252/2352 小时；2024-2026 年含税电价分别为 1.100/1.200/1.250 元/千瓦时。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 煤电业务 收入 13091 13226 13513 13649 增速 -0.9% 1.0% 2.2% 1.0% 毛利率 10.7% 15.5% 15.5% 15.5% 气电业务 收入 5918 6113 6898 7505 增速 31.7% 3.3% 12.8% 8.8% 毛利率 12.8% 14.6% 14.8% 14.5% 煤炭业务 收入 3013 3163 3322 3488 增速 -35.2% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 2.4% 1.8% 2.1% 2.0% 风电业务 收入 2702 2822 2983 3199 增速 2.7% 4.4% 5.7% 7.3% 毛利率 51.9% 54.3% 53.1% 53.7% 油气管输 收入 2820 3328 3860 4401 增速 23.6% 18.0% 16.0% 14.0% 毛利率 27.7% 30.2% 30.2% 30.2% 光伏发电 收入 937 1014 1147 1280 增速 16.2% 8.2% 13.2% 11.6% 毛利率 47.9% 50.6% 49.2% 49.9% 其他业务 收入 660 759 873 1004 增速 461.7% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 78.9% 25.0% 25.0% 25.0% 合计 收入 29142 30426 32596 34525 增速 3.4% 4.4% 7.1% 5.9% 毛利率 18.5% 20.5% 20.6% 20.9% 数据来源：Wind，西南证券 申 能股份（600642） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail