合同负债高增长，HJT产业化强化公司成长属性

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 300751.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 114.60 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.0) 8.3 7.2 (58.3) 相对深圳成指 (11.9) 6.3 (7.3) (42.9) 发行股数 (百万) 279.16 流通股 (百万) 193.11 总市值 (人民币 百万) 31,991.68 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 282.01 主要股东 周剑 22.14 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《迈为股份》20230831 《迈为股份》20230504 《迈为股份》20221030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 迈为股份 合同负债高增长，HJT 产业化强化公司成长属性 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，盈利分别同比+6%/+18%，HJT 成本逐步具备竞争力，已经逐步放量，公司作为领先设备企业有望受益；维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比增长 6.03%：公司发布 2023 年年报，全年实现营收80.89 亿元，同比增长 94.99%；实现盈利 9.14 亿元，同比增长 6.03%；实现扣非盈利 8.57 亿元，同比增长 7.51%。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利 2 亿元，同比增长 14.48%，环比减少 30.70%；实现扣非盈利1.95 亿元，同比增长 20.20%，环比减少 30.23%。  2024 年一季度公司业绩同比增长 17.79%：公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 22.18 亿元，同比增长 91.8%；实现盈利 2.60 亿元，同比增长 17.79%，环比增长 29.85%；实现扣非盈利 2.20 亿元，同比增长 13.73%，环比增长 12.63%。  光伏设备产销量明显提升：随着公司太阳能电池设备增长以及 HJT 电池设备逐步投产，公司产销量大幅增长。2023 全年实现光伏生产设备产量28413 台，同比增长 147.72%，销量 16502 台，同比增长 55.49%。分产品来看，太阳能电池成套生产设备实现营收 70.98 亿元，同比增长 113.13%，毛利率 30.31%，同比下降 5.71 个百分点。  HJT 成本逐步具备竞争力，逐步迎来规模化量产：公司积极推动前置焊接 0BB、钢网印刷和银包铜等技术产业化，促进 HJT 降本。公司是市场中为数不多能提供 HJT 电池整线生产设备的企业之一，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等企业。公司于 2023 年实现 600MW HJT量产设备批量交付，并实现更大产能设备发货。下游应用层面，HJT 已经开始规模化量产，截至 2023 年末，安徽华晟已投产 HJT 电池、组件产能 20GW，已交付超 4GW HJT 组件。在 HJT 产业化加速推动下，公司形成合同负债 84.55 亿元，同比增长约 96%。 估值  结合公司合同负债以及 HJT 产业化情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 4.70/6.55/7.95 元（原 2024-2026 年预测为 6.97/10.74/-元），对应市盈率 24.4/17.5/14.4 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,148 8,089 11,379 13,111 16,788 增长率(%) 34.0 95.0 40.7 15.2 28.0 EBITDA(人民币 百万) 677 808 1,195 1,806 2,321 归母净利润(人民币 百万) 862 914 1,313 1,829 2,220 增长率(%) 34.1 6.0 43.7 39.3 21.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.09 3.27 4.70 6.55 7.95 原先预测摊薄每股收益(人民币) 6.97 10.74 - 调整幅度(%) (32.6) (39.0) - 市盈率(倍) 37.1 35.0 24.4 17.5 14.4 市净率(倍) 5.0 4.5 4.0 3.4 2.9 EV/EBITDA(倍) 99.1 41.3 23.5 14.5 11.0 每股股息 (人民币) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 股息率(%) 0.4 1.2 1.3 1.3 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)(27%)(13%)1%14%28%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 迈为股份 深圳成指 2024 年 5 月 7 日 迈为股份 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 4,148.25 8,088.55 94.99 营业成本 2,559.21 5,620.51 119.62 毛利润 1,589.03 2,468.04 55.32 营业税金及附加 23.73 37.78 59.23 管理费用 137.70 196.52 42.72 销售费用 305.04 666.99 118.66 营业利润 822.45 967.04 17.58 资产减值 3.90 28.34 626.69 财务费用 (98.81) (64.43) (34.80) 投资收益 36.43 21.84 (40.04) 营业外收入 17.77 6.38 (64.13) 营业外支出 3.35 0.24 (92.94) 利润总额 836.87 973.18 16.29 所得税 12.43 98.66 693.80 少数股东损益 (37.48) (39.38) 5.08 归属于母公司的净利润 861.92 913.90 6.03 基本每股收益(元) 4.99 3.29 (34.07) 毛利率(%) 38.31 30.51 (7.79 个百分点) 净利率(%) 19.87 10.81 (9.06 个百分点) 资料来源：iFind，中银证券 图表 2. 2024 年一