市占率进一步提升，海外业务增长明显

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 688349.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 27.88 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.1) (1.6) 6.2 (13.5) 相对上证综指 (7.2) (3.9) (6.4) (7.7) 发行股数 (百万) 1,205.52 流通股 (百万) 184.52 总市值 (人民币 百万) 33,609.93 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 70.21 主要股东 梁稳根 46.53 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《三一重能》20231106 《三一重能》20230909 《三一重能》20230508 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 三一重能 市占率进一步提升，海外业务增长明显 公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报，业绩分别变动+21.78%/-44.92%，公司产品竞争力增强，市占率进一步提升至 9.3%，海外市场业务规模高速扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年/2024 年一季度盈利分别同比变化+21.78%/-44.92%：公司发布2023 年年报，实现收入 149.39 亿元，同比增长 21.21%；实现归母净利润20.07 亿元，同比增长 21.78%；实现扣非净利润 16.23 亿元，同比增长1.67%。公司同时披露 2024 年第一季度报告，2024Q1 实现归母净利润 2.66亿元，同比下降 44.92%。  2023 年风机市占率进一步提升至 9.3%，2024Q1 毛利率拐点显现：2023年，公司风机对外销售 7.24GW，贡献收入 119.37 亿元，同比增长 17.66%，国内市占率进一步提升 0.2 个百分点至 9.3%。公司已进入知名国央企、地方能源企业供应商目录，伴随重点大客户的陆续突破，公司 2023 年底在手订单达到 15.89GW，相较 2022 年末增长 71.78%。受行业激烈价格竞争的影响，2023 年底公司风机业务毛利率同比下降 6.54 个百分点至16.93%，2024Q1 公司综合毛利率 19.67%，环比上升 5.30 个百分点，毛利率拐点显现。  公司持续投入研发，陆上风机单机容量已布局至 15MW：2023 年公司持续投入研发，2023 年研发费用率达到 5.83%的较高水平。研发投入支持公司在产品研发上不断取得新进展，截至 2023 年底，公司陆上风机已布局到 15MW，海上风机已形成 8.5MW-16MW 全系列产品。  海外市场取得新突破，预计海外业务进一步扩大：2023 年公司实现海外收入 3.10 亿元，同比增长 38,836.31%，毛利率达到 22.07%，相比国内业务毛利率高出 5.25 个百分点。公司积极拓展海外业务，同时搭建“中方+本地”的海外团队，截至 2023 年海外营销团队已超 200 人，为公司进一步提升海外知名度、品牌影响力、迅速拓展海外业务奠定基础。 估值  在当前股本下，结合行业相对激烈的价格竞争与公司年报，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 1.89/2.13/2.42 元（原 2024-2026 年预测为 1.98/2.46/-元），对应市盈率 14.8/13.1/11.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 12,325 14,939 16,773 21,289 23,756 增长率(%) 21.1 21.2 12.3 26.9 11.6 EBITDA(人民币 百万) 1,058 347 408 1,066 1,572 归母净利润(人民币 百万) 1,648 2,007 2,275 2,573 2,916 增长率(%) 3.6 21.8 13.4 13.1 13.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.37 1.66 1.89 2.13 2.42 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.98 2.46 - 调整幅度 (%) (4.7) (13.2) - 市盈率(倍) 20.4 16.8 14.8 13.1 11.5 市净率(倍) 3.0 2.6 2.4 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 25.6 74.0 58.2 20.8 12.5 每股股息 (人民币) 0.4 0.6 0.7 0.2 0.2 股息率(%) 1.5 2.1 2.4 0.8 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (31%)(24%)(17%)(10%)(3%)4%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 三一重能 上证综指 2024 年 5 月 7 日 三一重能 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 12,324.59 14,938.88 21.21 营业成本 9,421.61 12,395.17 31.56 毛利润 2,902.97 2,543.71 (12.38) 营业税金及附加 97.28 118.65 21.96 管理费用 409.61 535.18 30.65 销售费用 764.48 1,084.54 41.87 营业利润 1,890.92 2,376.35 25.67 资产减值 82.95 (17.74) (121.39) 财务费用 (68.13) (186.64) / 投资收益 936.29 1,797.57 91.99 营业外收入 11.88 29.75 150.54 营业外支出 17.23 6.64 (61.45) 利润总额 1,885.57 2,399.45 27.25 所得税 232.63 392.92 68.90 少数股东损益 5.20 0.00 (100.00) 归属于母公司的净利润 1,647.73 2,006.54 21.78 基本每股收益(元) 1.52 1.68 10.72 毛利率(%) 23.55 17.03 (6.53 个百分点) 净利率(%) 13.41 13.43 0.02 个百分点 资料来源：万得