业绩符合预期，持续推动产品技术升级

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 688778.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 36.04 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.6) 12.0 15.1 (42.6) 相对上证综指 (13.4) 9.9 5.4 (36.0) 发行股数 (百万) 420.77 流通股 (百万) 204.17 总市值 (人民币 百万) 15,164.59 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 85.91 主要股东 厦门钨业股份有限公司 50.26 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《厦钨新能》20230829 《厦钨新能》20230506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 厦钨新能 业绩符合预期，持续推动产品技术升级 公司发布 2023 年报和 2024 年一季报，分别实现盈利 5.27 亿元/1.11 亿元，公司正极材料出货量 24Q1 显著回暖，新产品有望放量；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年业绩同比下滑 52.93%：公司发布 2023 年年报，全年实现营收173.11 亿元，同比减少 39.79%；实现盈利 5.27 亿元，同比减少 52.93%；扣非盈利 4.66 亿元，同比减少 52.44%。公司此前发布业绩快报，预计 2023年实现盈利 5.31 亿元，同比下降 52.64%。公司业绩符合预告。  出货量逐季度增长，盈利承压：2023 年，公司在行业面临压力的背景下，出货量呈现下滑，全年实现锂电正极材料销量 7.20 万吨，其中钴酸锂销量 3.46 万吨，同比增长 4.15%；三元材料销量 3.74 万吨，同比减少 19.39%。随着新客户新项目的逐步导入，三元材料销量逐季度攀升，到四季度恢复至较好水平。分产品来看，钴酸锂实现营收 88.63 亿元，同比减少38.31%，毛利率 8.45%，同比增加 1.76 个百分点；三元材料实现营收 77.55亿元，同比减少 43.21%，毛利率 6.86%，同比减少 3.35 个百分点。  2024Q1业绩表现亮眼，出货量显著提升：公司发布2024年一季报，2024Q1实现盈利 1.11 亿元，同比减少 3.71%，环比减少 3.28%；扣非盈利 1.03亿元，同比增长 4.28%，环比增长 5.32%。2024 年一季度，公司持续巩固钴酸锂市场份额，开拓三元材料市场，销量同比显著增长，其中三元材料销量 1.59 万吨，同比增长 249.47%，钴酸锂销量 0.84 万吨，同比增长 62.5%。  积极布局新技术产品，未来有望放量：公司持续推动产品升级，引领钴酸锂高电压与高功率性能，聚焦三元材料高电压、高功率、高镍，固态电池正极材料实现初期量产。新技术产品未来有望放量，助推公司业绩增长。 估值  考虑行业竞争加剧，原材料价格大幅下滑等情况，我们将公司 2024-2026年预测每股收益调整至 1.30/1.69/2.14 元（原预测 2024-2026 年摊薄每股收益为 3.31/4.39/-元），对应市盈率 30.0/23.1/18.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 28,751 17,311 14,780 16,231 17,753 增长率(%) 84.7 (39.8) (14.6) 9.8 9.4 EBITDA(人民币 百万) 1,551 915 1,007 1,297 1,574 归母净利润(人民币 百万) 1,121 527 547 710 901 增长率(%) 101.8 (52.9) 3.7 29.8 27.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.66 1.25 1.30 1.69 2.14 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.31 4.39 - 变动(%) (60.7) (61.5) - 市盈率(倍) 14.6 31.1 30.0 23.1 18.2 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA(倍) 16.1 17.7 16.3 12.0 9.1 每股股息 (人民币) 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (39%)(28%)(16%)(5%)6%17%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 厦钨新能 上证综指 2024 年 5 月 7 日 厦钨新能 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 2023 同比(%) 营业收入 28,751.31 17,310.87 (39.79) 营业成本 26,277.85 15,927.19 (39.39) 毛利润 2,473.46 1,383.68 (44.06) 营业税金及附加 37.14 38.94 4.86 管理费用 154.98 192.37 24.13 销售费用 26.32 32.89 24.96 营业利润 1,239.75 560.38 (54.80) 资产减值 149.81 178.57 19.20 财务费用 131.92 87.14 (33.94) 投资收益 5.50 7.11 29.24 营业外收入 6.24 4.48 (28.29) 营业外支出 5.28 6.28 18.81 利润总额 1,240.71 558.58 (54.98) 所得税 110.83 29.09 (73.75) 少数股东损益 9.33 2.04 (78.16) 归属于母公司的净利润 1,120.55 527.45 (52.93) 基本每股收益(元) 4.18 1.25 (70.10) 毛利率(%) 8.60 7.99 (0.61 个百分点) 净利率(%) 3.93 3.06 (0.87 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 图表 2.一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023Q1 2024Q1 同比(%) 营业收入 3586.25 3298.79 (8.02) 营业成本 3322.41 3048.19 (8.25) 毛利润 263.84 250.60 (5.02) 营业税金及附加 6.14 7.78 26.79 管理费用 44.