农林牧渔行业2024年中期投资策略：猪周期拐点渐近，养殖链全面受益

猪周期拐点渐近，养殖链全面受益农林牧渔行业2024年中期投资策略姓名：陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001邮箱：chenxueli@kysec.cn姓名：王高展（联系人）证书编号：S0790123060055邮箱：wanggaozhan@kysec.cn证券研究报告2024年5月7日核心观点1.生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时猪周期反转逻辑持续强化，（1）2024年3月我国能繁存栏降至3992万头，自2022年12月高点已去化9.1%（上轮去化8.5%），本轮去化足以支撑大级别周期反转；（2）2023年9-11月北方非瘟影响传导，2024年猪价淡季不淡，压栏二育滚动入场趋势强化，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期反转逻辑逐月强化；（3）行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁不具备大幅增产基础支撑周期持续性。周期反转阶段优先推荐成本持续改善的高成长标的华统股份、巨星农牧；其次推荐出栏体量大养殖成本低的龙头标的牧原股份、温氏股份；关注低位补涨标的唐人神、天康生物。2.白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。（2）伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上。重点推荐一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份。3.动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间受益于猪周期反转猪价上行，动保板块业绩有望改善。非瘟疫苗研发持续推进，目前第一梯队非瘟亚单位疫苗已处应急评价攻毒实验阶段，非瘟疫苗落地后头部研发企业有望充分受益。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：中牧股份。4.种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，推荐具备转基因技术优势的大北农；基本面边际改善的隆平高科；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。5. 宠物：国内高增叠加海外回暖，优质国货迎突围机会国内市场，宠物消费持续扩张，国内头部宠食品牌在电商渠道高弹性增长。海外市场，猫狗食品出口连续7个月正增长，海外市场去库顺利驱动出口订单回暖，汇率稳定亦将利好大规模布局海外市场的公司。推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。6.风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。1动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间23目 录CONTENTS种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇4宠物：国内高增叠加海外回暖，优质国货迎突围机会5投资建议6白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动风险提示生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时71.1周期复盘：后非瘟时代猪周期运行呈新特点，猪价淡季不淡周期拐点渐近本轮周期猪价自高点已下跌52%，猪价低点高于以往周期系二次育肥托底，猪价磨底期长足以支撑2024周期反转。本轮猪周期于2022年10月达到28.3元/公斤的猪价高点，而后周期下行17个月至2023年3月末，期间触底价格约13.4元/公斤，猪价跌幅达52%。从绝对低点看，本轮周期低点高于以往周期，主要系非瘟影响下散户二次育肥规模提升对猪价形成托底，本轮猪价虽未达前轮周期低点，但猪价持续磨底叠加52%的跌幅足以支撑2024年周期反转。图1：本轮周期猪价自高点已下跌52%，2023年9-11月非瘟疫情加速周期运行节奏数据来源：Wind、涌益咨询、开源证券研究所1.1周期复盘：后非瘟时代猪周期运行呈新特点，猪价淡季不淡周期拐点渐近能繁去化新特点：规模场占比提升导致去化缓慢，非瘟疫情加速周期演变节奏。2017-2023年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至28%，规模场受固定资产投入及生产计划影响产能倾向于增加，即使亏损阶段产能去化同样较为缓慢。据统计局数据，2023M1-2024M3我国能繁历时15个月去化约9.1%（上轮2021M6-2022M4历时11个月去化约8.5% ）。能繁主动去化缓慢但非瘟疫情加速去化节奏，2023M9-M11北方非瘟带来能繁较大幅度去化且造成2024生猪供给持续偏紧。图3：本轮能繁去化幅度9.1%，能繁绝对值已处2021年以来低位图2：2017-2023年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至28%数据来源： Wind、新猪派、中国猪业高层交流论坛、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所7%10%11%15%20%24%28%5%10%15%20%25%30%2017201820192020202120222023TOP20市占率5.1%-6.3%1.7%-29.6%52.1%-8.5%5.1%-9.1%-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%55%200025003000350040004500能繁存栏（万头，左轴）区间变动幅度（%，右轴）1.1周期复盘：后非瘟时代猪周期运行呈新特点，猪价淡季不淡周期拐点渐近养殖结构新特点：非瘟导致散户自繁自养难度加大，行业繁育与育肥分离度提高。非瘟毒株持续变异，弱毒流行导致猪群感染期初难以检测出，检测出已处相对晚期，对生猪养殖防疫提出更高要求，散户防疫水平偏低，猪场非瘟爆发概率大且易导致整场清群。散户为降低养殖风险故减少自繁自养，更倾向于二次育肥或外购仔猪育肥，规模场防疫水平高更多承担种猪繁育工作，行业繁育与育肥分离度提高。行业二次育肥或外购仔猪增多同时也导致猪价受补栏情绪影响阶段性波动变大。图5：非瘟导致散户自繁自养难度加大，行业繁育与育肥分离度提高图4：非瘟毒株持续变异，对生猪养殖防疫提出更高要求资料来源：张振江等《中国非洲猪瘟研究进展》、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所34%17%29%12%8%12%14%17%14%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019M62023M121.1周期复盘：后非瘟时代猪周期运行呈新特点，猪价淡季不淡周期拐点渐近养殖区域新特点：南方养殖难度小由销区变为产区，北方养殖难度大猪价与南方差距缩小。从区域看，北方冬季非瘟严重，南方雨季非瘟严重，北方整体非瘟较南方更严重。非瘟以来，南方地区生猪养殖量及密度持续提升，逐步由生猪销区变为产区，北方生猪养殖难度大，养殖量占全国比重趋势下行。生猪养殖重心向南转移，南北生猪价差趋于收窄，北方甚至阶段性缺猪进而引领猪价上涨。图6：生猪养殖重心向南转移，南北生猪价差趋于收窄（元/公斤）表1：非瘟以来南方地区生猪养殖量提升，逐步由生猪销区变为产区数据来源：国家统计局、开源证券研究所；注：2023河北出栏为预计值数据来源：涌益咨询、开源证券研究所20232017省份出栏量（万头）出栏占比省份出栏量（万头）出栏占比四川66639.17%四川65799.55%湖南62868.65%河南62209.03%河南61028.40%湖南61168.88%山东46606.41%山东47006.83%云南46276.37%湖北43006.24%湖北44396.11%河北35715.19%广东37945.22%广东35015.08%河北37005.09%云南34595.02%广西35174.84%广西33554.87