2023年报及2024一季报点评：营收与净利稳步增长，研发驱动提升毛利率水平

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持蔚蓝生物（603739.SH）2023 年报及 2024 一季报点评：营收与净利稳步增长，研发驱动提升毛利率水平核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价13.87 元总市值/流通市值3510/3510 百万元52 周最高价/最低价18.26/7.70 元近 3 个月日均成交额56.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蔚蓝生物（603739.SH）-2023 半年报点评：2023H1 营收稳步增长，酶制剂、动保、微生态等业务全面发展》 ——2023-09-05《蔚蓝生物（603739.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1动保相关业务承压，益生菌等新业务布局稳步推进》 ——2023-04-30《蔚蓝生物（603739.SH）-联手 ADM 新建食用益生菌产能》 ——2023-03-27《蔚蓝生物（603739.SH）-2022 半年报点评：Q2 业绩环比改善，新业务布局稳步推进》 ——2022-08-25公司 2023 年及 2024Q1 收入、净利均实现稳步增长，酶制剂、微生态、动保等各大业务板块系统化产能布局基本完成。公司 2023 年营收同比+3.07%至 11.99 亿元,归母净利同比+15.56%至 0.81 亿元；2024Q1 营收同比+23.32%至 2.87 亿元,归母净利同比+20.45%至 0.13 亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2023 年研发投入达 1.11 亿元，占营收达 9.23%，处于行业较高水平。同时，公司酶制剂、微生态、动保等各大业务板块系统化的产能布局也基本搭建完成，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计 2024 年 12 月有望投产。我们预计公司产品、产能、渠道等综合实力或将在新产能投产后进一步提升，看好公司未来发展。持续完善动物大健康系统，形成“产业+服务”的综合赋能平台。公司的VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案，客户认可度持续提升。2023 年 8 月，公司完成对润博特 51%股权的收购，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系，将有效完善蔚蓝生物动物大健康系统，丰富公司的产品矩阵。饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。考虑到下游养殖行情波动不确定性较大，出于保守谨慎原则，我们下调 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利至 0.85/0.91/0.97 亿元（原预计 2024-2025年归母净利分别为 1.33/1.36 亿元），对应 EPS 分别为 0.34/0.36/0.38元，PE 分别为 41/39/37 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1631,1991,2591,3291,407(+/-%)1.1%3.1%5.0%5.6%5.9%归母净利润(百万元)7081859197(+/-%)-47.3%15.6%5.9%6.5%6.7%每股收益（元）0.280.320.340.360.38EBITMargin8.0%9.9%12.4%12.2%12.8%净资产收益率（ROE）4.2%4.7%5.0%5.2%5.5%市盈率（PE）50.143.541.138.636.1EV/EBITDA27.324.415.414.513.4市净率（PB）2.132.052.042.011.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年及 2024 一季度收入稳步增长，各大业务板块系统化产能布局基本完成。公司 2023 年营收同比+3.07%至 11.99 亿元,归母净利同比+15.56%至 0.81 亿元；2024Q1 营收同比+23.32%至 2.87 亿元,归母净利同比+20.45%至 0.13 亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2023 年研发投入达 1.11 亿元，占营收比例为 9.23%，处于行业较高水平。同时，公司持续提升核心客户的服务水平与效率，积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道；各大业务板块系统化的产能布局也基本搭建完成。蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园均已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计 2024 年 12 月有望投入生产运营。我们预计公司产品、产能、市场占有率、渠道等方面实力或将在新建产能投产运营后得到进一步提升，看好公司未来发展。图1：蔚蓝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：蔚蓝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蔚蓝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：蔚蓝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务来看，2023 年公司酶制剂业务收入为 4.41 亿元，同比+5%；动物保健业务收入为 2.97 亿元，同比-1%；微生态业务收入为 2.37 亿元，同比-6%。具体来看，1）公司酶制剂业务表现亮眼，2023 年毛利率同比增加 8.10pct 至 60.80%，公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3酶制剂技术持续升级，产品毛利