发力高端智能手机和汽车电子应用，带动业绩好转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入韦尔股份（603501.SH）发力高端智能手机和汽车电子应用，带动业绩好转核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价101.60 元总市值/流通市值123523/123386 百万元52 周最高价/最低价115.89/75.94 元近 3 个月日均成交额936.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《韦尔股份（603501.SH）-三季度营收环比增长 38%，高端化和降本持续提升盈利能力》 ——2023-10-30《韦尔股份（603501.SH）-一季度存货下降近 16 亿元，毛利率企稳》 ——2023-04-23《韦尔股份（603501.SH）-汽车等新兴业务未来可期》 ——2023-04-17《韦尔股份（603501.SH）-前三季度利润同比下降 39%，存货水位有望见顶》 ——2022-11-02《韦尔股份（603501.SH）-业绩受需求疲软暂时承压，多元布局助长期成长趋势不变》 ——2022-08-16高端智能手机及自动驾驶产品放量，1Q24 业绩显著复苏。1Q24 年实现营收56.44 亿元（YoY +30.2%，QoQ -5.0%），营收实现同比显著增长主要系消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长背景下，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；归母净利润5.58亿元（YoY+180.5%，QoQ +197.9%），扣非归母净利润 5.66 亿元（YoY +2476.8%，QoQ+6843.3%），剔除股份支付费用影响后，1Q24 归母净利润为 6.16 亿元（YoY357.2%），产品结构优化和成本有效控制推动毛利率恢复至 27.89%（YoY+3.17pct，QoQ +4.99pct），从而实现盈利能力显著提升。2023 年业绩因需求疲软承压，1H23 逐步开启复苏。2023 年公司实现营收210.21 亿元（YoY +4.7%），归母净利润 5.56 亿元（YoY -43.88%），扣非归母净利润 1.38 亿元（YoY +44.1%），毛利率 21.76%（YoY -9.0pct），业绩承压主因上半年下游需求整体仍旧较低迷，由于产业供应链端库存高企带来的供需关系错配，造成去库存化过程中部分产品价格承压，部分产品毛利率水平受到较大幅度的影响。下半年，市场需求开始逐步复苏，下游客户需求有所增长，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入恢复增长。图像传感器增长 14%，高端智能手机和汽车电子份额提升。2023 年，公司图像传感器解决方案业务实现营收 155.36 亿元（YoY +13.6%），其中来自智能手机市场收入为 77.79 亿元（YoY +44.1%），下游库存去化顺利以及公司50MP 及以上高端产品上量优化了产品结构系增长主因。汽车市场实现营收45.47 亿元（YoY +25.2%），公司先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，获得更多新设计导入，市场份额快速提升。安防和笔记本市场收入 23.71 亿元（YoY-27.4%）和 5.34 亿元（YoY -20.7%），主因对应市场需求持续疲软。触控与显示市场份额提升，大力拓展汽车模拟芯片业务。2023 年，触控与显示解决方案实现营收 12.50 亿元（YoY -15.0%），系市场供需关系波动，销售价格出现了一定幅度的下滑。产品线包含了 LCD-TDDI、OLED Driver IC、TED 等多款产品，2023 年销量达 1.33 亿颗（YoY +65.3%），份额显著提升。模拟解决方案业务实现营收 11.54 亿元（YoY -8.6%），剔除 2022 年已剥离的产品线收入，则营收实现 13.4%同比增长。2023 年公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，持续推进 CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，促车用模拟成为模拟芯片产品线新增长点。投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持 “买入”评级。半导体市场复苏节奏以及幅度相较我们之前预期更温和，小幅下调公司2024-2025 年营收至 266.46/317.20（前值 270.89/330.43 亿元），2026 年营收预计为 362.34 亿元；下调 2024-2025 年归母净利润至 27.47/42.63 亿元（前值 31.94/44.87 亿元），预计 2026 年归母净利润 55.87 亿元。2024-2026年 EPS 为 2.26、3.51、4.60 元，当前股价对应 2024-2026 年 45.0、29.0、22.1 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,07821,02126,64631,72036,234(+/-%)-16.7%4.7%26.8%19.0%14.2%净利润(百万元)990556274742635587(+/-%)-77.9%-43.9%394.4%55.2%31.0%每股收益（元）0.840.462.263.514.60EBITMargin11.8%5.8%12.6%16.8%19.7%净资产收益率（ROE）5.5%2.6%12.3%18.5%23.4%市盈率（PE）121.6222.345.029.022.1EV/EBITDA42.263.136.423.718.1市净率（PB）6.685.765.525.365.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅