半导体行业观察系列五：TI，Q2业绩超预期，年底或将结束下行周期

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title]半导体观察系列五 TI：Q2 业绩超预期，年底或将结束下行周期 [Table_Summary]核心观点： 公司 19Q2 收入同比下滑 9%，营业利润下滑 12%，但超越市场预期19Q2 公司实现收入 36.7 亿美元，同比下滑 9%，原因在于行业整体景气度较弱，收入结果位于前期指引 34.6~37.4 亿美元区间中值以上，超出Bloomberg 一致预期 36.0 亿美元。 19Q2 公司实现毛利润 23.6 亿元，毛利率 64.3%，同比下降 90 bps，超出 Bloomberg 一致预期 63.3%；实现营业利润 15.1 亿美元，同比下滑12%，超出 Bloomberg 一致预期 13.9 亿美元，营业利润率 41.1%。 19Q2 公司 EPS 为 1.36 美元，同比下降 3%，其中有 7 美分来自前期指引时未考虑的事项，包括出售 Greenock, Scotland 工厂的影响，超出Bloomberg 一致预期 1.22 美元。 现金流表现强劲，过去一年公司自由现金流全部返还股东19Q2 公司经营净现金流为 18 亿美元，自由现金流 15 亿美元。以 19Q2倒推一年，公司经营净现金流为 72 亿美元，自由现金流为 59 亿美元，同比增长 3%，自由现金流占收入比例为 38.9%，相较于前一年同期的 36.6%明显提升。以 19Q2 倒推一年，公司通过回购和分红返还给股东的现金共计 80 亿美元。 19Q2 分部表现：通信设备市场收入同比持平，其余均明显下滑分产品看，19Q2 模拟产品收入 25.3 亿美元，同比下滑 6%，嵌入式处理器产品收入 7.9 亿美元，同比下滑 16%。相比于 19Q1，公司两项核心业务的同比增速均呈现进一步下滑。 分市场看，19Q2 工业和汽车市场收入同比下滑高个位数，环比增长低个位数；个人电子市场收入同比下滑低双位数，环比增长高个位数；均是由于市场整体景气度较弱。此外，通信设备市场收入环比下滑但是同比持平；企业系统市场同比也出现下滑，环比则有所增长。 后续展望：Q3 收入指引中值同比下滑 11%，年底或结束下行周期公司预计 19Q3 收入为 36.5~39.5 亿美元，区间中值对应同比下滑11%，预计 19Q3 EPS 为 1.31~1.53 美元，区间中值对应同比下滑 10%。公司认为以过往 30 年的经验来看，虽然每一次的周期都有所不同，但是通常在一轮向下周期中公司会出现四到五个季度的同比下滑，后续恢复增长。 华为客户：已部分恢复供货华为占公司收入 3~4%，目前公司已恢复符合规定要求的产品供货。以上数据均来自德州仪器官网公开发布的季度营运结果材料。风险提示中美贸易摩擦带来的宏观风险；半导体行业景气度下滑的风险。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-25 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 SFC CE No. BOI544 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 021-60750632 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 王璐 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 请注意，王亮,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 半导体观察系列四:ASML：Q2 业绩超预期，下半年指引乐观 2019-07-21 半导体观察系列三:台积电：Q3 指引积极，5G 对先进制程拉动明显 2019-07-21 [Table_Contacts]联系人： 王昭光 021-60750632 wangzhaoguang@gf.com.cn -36%-26%-15%-5%5%15%07/1809/1811/1801/1903/1905/1907/19半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160.SH CNY 156.00 2019/4/14 买入 132.9 3.69 4.27 42 37 29.64 25.83 29.0 25.1 兆易创新 603986.SH CNY 102.95 2019/5/14 买入 107.1 1.53 2.02 67 51 44.29 32.36 17.4 18.7 卓胜微 300782.SZ CNY 231.00 2019/7/12 买入 226.1 3.23 4.54 72 51 48.86 34.20 19.3 21.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 目录索引 德州仪器 19Q2 CONFERENCE CALL 要点摘录 ............................................................... 5 一、公司 19Q2 经营成果 ............................................................................................ 5 二、公司后续财务指引 ............................................................................................... 5 三、中国市场以及华为客户的情况 ............................................................................. 6 四、公司存货管理策略 ............................................................................................... 6 五、公司偏长期发展规划 ..