锂电2023年报-2024一季报总结：利润分化向下游转移，材料环节有望走出至暗时刻

证券研究报告：电力设备|深度报告 2024 年 5 月 6 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 6549.8 52 周最高 9175.2 52 周最低 5387.54 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 近期研究报告 《帆石二启动主机招标，宁德时代发布神行 PLUS 电池》 - 2024.04.28 锂电 2023 年报&2024 一季报总结：利润分化向下游转移，材料环节有望走出至暗时刻 ⚫ 投资要点 2023 年中国新能源车销量同比增速超 35%，24Q1 淡季不淡需求向好。2023 年，中国新能源车销量超 940 万辆，同比增速超 35%。其中，国内销量约 830 万辆，同比+34%；出口约 120 万辆，同比+78%，出口成为了新的增长引擎。渗透率方面，2023 年接近 31%，正式迈入30%的渗透率大关。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长的规律，下半年尤其 Q4 是冲量旺季。2024Q1，中国新能源车销量 209万辆，渗透率 31.1%。24Q1 淡季不太淡，同比 2023 年增速 32%，从单月销量来看 1/2/3 月分别销量 73/48/88 万辆，同比分别+79%/-9%/+35%。 2023 年起材料价格随供需缓解而出现大幅回落，上游碳酸锂价格从 51.5 万元/吨回落到 11 万元/吨，降幅接近 80%。2023 年起，锂电材料环节的主旋律是“降价”，随着行业新产能的投产，行业供需关系改变，锂电主要材料均迎来了价格的大幅下降。从 2023 年初到 2024年一季度末，锂电主材的降幅普遍在40%以上。上游碳酸锂价格从51.5万元/吨回落到 11 万元/吨，降幅接近 80%。中游材料环节，磷酸铁锂、电解液、三元正极的降幅较大。随着上游材料价格的变化，电芯的价格从 2023 年初的 1 元/wh 左右降到了 2024 年一季度末的 0.4 元/wh 左右。从季度情况来看，碳酸锂在 2024Q1 小幅上涨，主要受到下游需求回暖和行业供需的影响；隔膜从 2023Q3 开始出现了较大降幅。 利润分配流向电池环节，材料端过去几个季度压力普遍较大。2024Q1 锂电池板块样本公司实现收入 1719 亿元，同比-20%，环比-24%；实现归母净利 141 亿元，同比-11%，环比+1%。从结构来看，锂电板块的营收和归母净利在 2023 年向下游电池环节流动。宁德时代毛利率逆势连续多个季度增长，盈利能力稳健，毛利率超 25%；三元正极环节毛利率在 5-10%，磷酸铁锂毛利率接近 0，正极环节锂价减值在 2023 年已有较为充分体现，2024 年随着锂价企稳原材料波动风险有望改善，但是经营端盈利方面压力仍存在；负极毛利率在 20%上下，高价库存消耗基本完成，负极盈利有望触底企稳；隔膜从 23H2 开始降价幅度剧烈，隔膜盈利下滑较为明显；电解液毛利率接近 20%，底部拐点有所显现。 ⚫ 风险提示： 各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 300750.SZ 宁德时代 增持 202.6 8912.5 10.7 13.5 18.9 15.0 300014.SZ 亿纬锂能 增持 37.0 756.3 2.4 3.1 15.4 12.1 002850.SZ 科达利 增持 95.3 257.4 5.4 6.9 17.8 13.8 300073.SZ 当升科技 增持 44.2 223.9 2.2 2.9 20.2 15.3 603659.SH 璞泰来 增持 18.5 395.7 1.2 1.6 15.0 11.9 资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 锂电：24Q1 需求好于预期，材料价格跌幅开始收敛 ............................................. 6 1.1 国内外新能源车销量和动力电池装机 ..................................................... 6 1.2 锂电环节整体营收和盈利情况 ........................................................... 8 2 产业链材料价格和重点环节盈利分析 ........................................................ 10 2.1 正极 ............................................................................... 12 2.2 负极 ............................................................................... 15 2.3 隔膜 ............................................................................... 16 2.4 电解液 ............................................................................. 17 2.5 电池 ............................................................................... 18 3 风险提示 ................................................................................ 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 中国新能源车月销量数据（万辆）及同环比 ......................................... 6 图表 2： 中国新能源车季