出货量同比增长，加工费下降盈利承压

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 688388.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 14.89 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.3) (3.3) (3.6) (59.9) 相对上证综指 (30.3) (5.6) (16.2) (54.1) 发行股数 (百万) 426.24 流通股 (百万) 426.24 总市值 (人民币 百万) 6,346.68 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 78.67 主要股东 山东嘉沅实业投资有限公司 21.19 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《嘉元科技》20230507 《嘉元科技》20220829 《嘉元科技》20210831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 嘉元科技 出货量同比增长，加工费下降盈利承压 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年全年实现归母净利润 0.19 亿元；公司主要产品销量同比保持增长，产能和技术保持领先；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023年营收同比增长 7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长 7.06%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比减少 96.34%；扣非归母净利润亏损 0.28 亿元，同比减少 105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损 0.12 亿元，同比转亏。  2024 年一季度归母净利润亏损 0.48 亿元：公司发布 2024 年一季报，2024Q1 归母净利润亏损 4,779.53 万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21 万元，同比转亏。2024Q1 公司销售毛利率同比下降 10.66 个百分点至 0.09%；销售净利率同比下降 8.91 个百分点至-5.18%。  铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023 年公司铜箔产量约 5.80 万吨，同比增长 9.69%；铜箔销售 5.76 万吨，同比增长 17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量 4.73 万吨，同比增长 18.19%；6 微米以上同比销量1.04 万吨，同比增长 14.30%。锂电铜箔实现营收 45.09 亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少 13.92 个百分点至 6.49%。  扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至 2023 年底，公司已建成六个生产基地，年产能 10 万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6 微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5 微米及 4.5 微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握 3.5 微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。 估值  考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86 元（原预测摊薄每股收益为 1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,641 4,969 6,373 8,682 10,652 增长率(%) 65.5 7.1 28.3 36.2 22.7 EBITDA(人民币 百万) 854 882 687 1,019 1,298 归母净利润(人民币 百万) 521 19 (19) 210 369 增长率(%) (5.4) (96.3) (202.0) - 75.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.22 0.04 (0.05) 0.49 0.86 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.96 2.51 - 变动(%) (102.5) (80.5) 市盈率(倍) 12.2 333.5 - 30.3 17.2 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 5.7 9.8 14.7 11.8 8.5 每股股息 (人民币) 0.6 0.0 0.0 0.1 0.2 股息率(%) 3.7 0.1 0.0 0.7 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (48%)(38%)(27%)(17%)(6%)4%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 嘉元科技 上证综指 2024 年 5 月 7 日 嘉元科技 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 4,640.85 4,968.60 7.06 营业成本 3,719.78 4,678.74 25.78 毛利润 921.07 289.85 (68.53) 营业税金及附加 11.97 25.83 115.86 管理费用 125.34 122.15 (2.55) 销售费用 11.63 12.64 8.71 营业利润 648.15 28.53 (95.60) 资产减值 0.00 20.34 / 财务费用 76.32 62.39 (18.26) 投资收益 5.27 (25.00) (574.82) 营业外收入 0.06 0.02 (65.52) 营业外支出 9.73 3.91 (59.82) 利润总额 638.48 24.64 (96.14) 所得税 118.45 8.06 (93.19) 少数股东损益 (0.47) (2.45) / 归属于母公司的净利润 520.50 19.03 (96.34) 基本每股收益(元) 2.12 0.04 (98.11) 毛利率(%) 19.85 5.83 (14.01 个百分点) 净利率(%) 11.21 0.33 (10.87 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2024 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023Q1 2024Q1 同比(%) 营业收入 983.84 929.97 (5.48) 营业成本 878.07 929.12 5.81 毛利润 105.77 0.85 (99.20) 营业税金及附加 1