策略月报：在出口／供给／成本线索中做挖掘

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 在出口/供给/成本线索中做挖掘 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 方正韬 SAC No. S0570122050097 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 5 月 06 日│中国内地 策略月报 战术交易窗口关注出口链、供给减压和成本减压品种 模型显示，4 月全行业、全部非金融行业景气有所回落，外需拉动、供给减压和成本减压仍是景气改善的主要线索。4 月政治局会议定调积极+美国非农不及预期增强市场降息预期，内外催化下市场情绪或短期改善，配置上：1）考虑国内经济仍处于新旧动能转换期→盈利有拐点但缺弹性，海外流动性拐点正式确立前，红利资产仍为中期底仓，若调整或带来配置机会，可沿AH 之间、A 股内部低拥挤度方向适当做高低切换；2）景气正向边际变化品种中，考察估值、持仓拥挤度和交易拥挤度，性价比较高的自动化/纺服链/家电链/消电链/电池/农业/食品/乳品/电力/医药/港股互联网。 出口链——全球制造业需求主导的航运/自动化/汽车/消电链/叉车/工业金属 3 月出口同比下行主要受高基数及春节错位效应影响，更需关注产业链价格和前瞻指标变化。1）航运：年初以来运价持续回升；2）自动化设备：3 月国内工业机器人产量同比转正，海外龙头控制器、变频器订单量同比回升，日本工业机器人订单 2 月同比降幅显著收窄；3）汽车：3 月乘用车内外销、商用车出口量同比回升，韩国 4 月前 20 日乘用车出口额同比回升；4）PCB-存储器-消费电子：3 月前瞻指标北美 PCB BB 值 MA3 同比继续回升，中游存储器 DXI 指数同比上行，下游手机、PC 需求回暖；5）叉车：3 月叉车出口维持高增；6）工业金属：4 月铜、铝价格同比回升。 出口链——美国地产需求主导的家电链/纺服链/挖掘机 1）家电及上游 MDI、氟化工：3 月家电内销同比回升、出口额同比小幅转负，但强于总出口，上游氟化工价格同比、价差改善；2）纺服及上游化纤：3 月服装纺织零售额同比回落，纺织制品出口额同比转负，但美国服装及服装面料库销比仍负增长；上游化纤价格同比、价差改善，化纤 PPI 和产成品库存同比回升，初现主动补库迹象；3）挖掘机：3 月挖掘机内销同比回升，开工小时数、出口量同比回落；4 月全球 PMI 继续回升、美国房建需求支撑下，挖掘机出口增速或仍有韧性。 供给减压——产能有望率先出清的农业、电池、食品加工 1Q24 全 A 非金融远期固定资产周转率仍下行，供给减压仍是重要的景气线索：1）农业：3 月能繁母猪同比-7.3%，接近 18Q4 水平，4 月猪粮比价回升，自繁自养母猪养殖亏损幅度收窄、但累计亏损延续，产能去化或加速；宠物食品年初以来销售额同比转正；2）3 月新能源乘用车销量同比回落，但根据比亚迪等公司公告，4 月销量同比或回升，部分中游材料价格/产量同比企稳回升；电解钴价格同比（领先新能源车销量同比 6 个月左右）底部回升，电池资本开支同比自 2Q23 转负，2H24 产能周期有望迎来拐点；3）食品加工：4 月棕榈油期货价格同比降幅收窄，资本开支持续负增长。 成本减压——电力、乳品等，此外关注港股互联网和医药投融资周期回升 弱 PPI 下关注成本减压逻辑：1）电力：3 月全社会用电量同比小幅回落，其中火电发电量同比有所回落，水电/风电/光伏发电量同比回升；煤价下行，火电成本改善；2）乳品：3 月乳制品产量同比小幅回落，4 月牛奶零售价同比降幅收窄，生鲜乳平均价同比降幅走阔，成本下降或带来利润率改善。上述三类逻辑外，还需关注：1）港股互联网：生活服务板块，3 月美团活跃人数、使用时长同比均回升，两者自去年 7 月底部趋势回升；2）1Q24全球医疗健康投融资额同比转正（+5.8%），全球医药投融资周期回暖。 风险提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 在出口/供给/成本线索中做挖掘 .................................................................................................................................... 5 出口链 ......................................................................................................................................................................... 11 全球制造业需求拉动品种 .................................................................................................................................... 11 航运 ............................................................................................................................................................. 11 通用设备 ...................................................................................................................................................... 12 自动化设备 .................................................................................................................................................. 12 汽车 ................................................