4月非农数据点评：就业降温但依旧稳健

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/宏观数据 就业降温但依旧稳健 ---4 月非农数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 4 月非农数据小幅不及预期。美国 4 月新增非农就业 175K，不及市场预期的 238K，环比上月的 315K（初值为 303K）明显回落。3 月上修了12K 但 2 月下修了 34K，总体下修 22K。失业率 3.9%，预期 3.8%，前值3.8%；劳动参与率 62.7%，预期 62.7%，前值 62.7%。平均时薪环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.3%；平均时薪同比 3.9%，预期 4.0%，前值 4.1%。 家户调查数据中的劳动参与率持平，失业率小幅上升，新增就业 25K。家户调查数据显示劳动力参与率较上月持平为 62.7%，家户就业人数增加了 25K，连续两月正增长。时薪环比 0.2%，略低于市场预期的 0.3%，同时周工时也有所下降，从上月的 34.4 下降至 34.3。 为何我们认为后续非农数据仍将保持稳健？美国劳动力短缺的问题从疫情前便一直存在，缺口存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国 baby boomer 一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研究，从 2023 年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始回升，增加了 150 万人。此外由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月 100K 的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到 200K。 往后看，劳动力市场保持稳健，市场仍将在降息时点上来回摇摆。3 月份职位空缺有所下降但仍处于相对高位，而裁员率处于季节性水平之下，美国劳动力市场整体仍处于稳健状态。小企业是新增就业的主要源泉，而小企业的申请数量仍处在较高的水平，因此我们预计后续美国劳动力市场将持续紧张。一季度以来通胀上行相关的交易导致金融条件在 4 月有所收紧，同时也导致一些 PMI、非农等关键数据不及预期。往后看美国经济预计仍然会很有韧性，市场将继续在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。 风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。 [Table_Date] 发布时间：2024-02-03 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】低位回暖》 --20240202 《【东北宏观】鹰派表态并未对市场形成显著冲击》 --20240202 《【东北宏观】数据表现强劲，为何美债利率当天收跌？》 --20240128 《【东北宏观】增长看名义，利率看实际》 --20240126 《【东北宏观】货币政策宽松将继续加码》 --20240126 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目录 图表目录 图 1：新增非农修订情况（千人） ............................................................................................................................ 4 图 2：分行业新增非农人数（千人） ........................................................................................................................ 4 图 3：4 月新增非农不及预期 ..................................................................................................................................... 5 图 4：失业率小幅上升 ................................................................................................................................................ 5 图 5：时薪环比增速 .................................................................................................................................................... 6 图 6：解雇和裁员率低于季节性 ................................................................................................................................ 6 图 7：小企业职位空缺有所下滑 ................................................................................................................................ 7 图 8：小企业薪资增速更快 ........................................................................................................................................ 7 图 9：美国正在迎来第二轮退休热潮 ........................................................................................................................