【策略快评】2023年报-2024年一季报业绩点评：业绩企稳仍需足够耐心

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 策略快评 2024 年 05 月 06 日 【策略快评】 业绩企稳仍需足够耐心 ——2023 年报&2024 年一季报业绩点评  微调全 A 及全 A（非金融）全年归母净利润增速预测至 1.6%、1.8% ①营收端，一季度实际 GDP 同比增速 5.3%，超出市场预期；但从价格指标来看，3 月 CPI、PPI 同比回落至 0.1%、-2.8%，仍处低位运行，需求压制价格的缓解仍需耐心。②24 年预计营收小幅改善，而 PPI 全年可能仍处负增区间，毛利预计仍将承压，我们维持 2024 年全 A（非金融）毛利率预测 17.7%不变。③费用端，23 年以来制造业产能相对过剩叠加竞争激烈导致营销投入增加，同时收入放缓之下管理等刚性费用难以下降，我们维持整体费用率不变的预测。④综合测算之下，预测 2024 年全 A/非金融归母净利润同比悲观-4.7%/-7.9%、中性 1.6%/1.8%、乐观 8.2%/11.8%。  预计全 A/全 A（非金融）归母净利润单季同比年内曲折回升 上市公司营收同比增速与名义 GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算 Q2/Q3/Q4 全 A（非金融）单季营收同比 3.9%/3.9%/4.9%，预计 Q2/Q3/Q4全 A 归母净利润单季同比 6.6%/4%/7.8%、全 A（非金融）为 4.7%/2.1%/5.9%。由于 23Q2 毛利率较低导致盈利增速较低的因素，低基数之下预计 24Q2 盈利增速略高于 Q3。而价格因素随着需求的逐步恢复有望在年内逐步回升，预计全 A（非金融）营收呈现逐步回升态势。  2024Q1 全 A/全 A 非金融归母净利润单季同比-4.7%/-5.4%，较 23Q4 -1.8%/9.3%出现下滑 2024Q1/2023Q4/2023Q3 全部 A 股归母净利润累计同比分别为-4.7%/-2.7%/-2.9%，剔除金融后为-5.4%/-3.8%/-5.5%；整体来看，年初以来宏观层面量的数据表现尚可，但价的数据仍处低位运行，业绩的寻底可能会比较漫长。按利润表拆分归母净利润，24Q1 全 A 盈利下滑主因是单季毛利率较 23Q4 下滑：①24Q1 全 A 营业收入单季同比增速 0.2%，较 23Q4 -0.3%小幅上行；②毛利率视角，24Q1 单季毛利率较 23Q4 下滑，主因一季度 PPI 仍处低位运行；③从三项费用来看，24Q1 单季三费费率较 23Q4 小幅下降，主因管理费用率下降。  2024Q1 ROE（TTM）下行至 8%，受资产周转率下降拖累。 ① 2024Q1/2023Q4/2023Q3 全 部 A 股 ROE（ TTM， 整 体 法 ， 下同 ） 为8%/8.5%/8.5%，剔除金融后为 7.6%/7.9%/7.9%。全年来看，随着需求逐步复苏，我们预计 A 股全年 ROE 可能在 8.5%左右。②杜邦拆解 ROE，净利率企稳，负债率小幅抬升，周转率明显下降。24Q1 全部 A 股净利率（TTM）较 2023Q4企稳，2024Q1/2023Q4/2023Q3 为 7.8%/7.8%/7.8%；资产周转率明显下降，2024Q1/2023Q4/2023Q3 为 0.173/0.183/0.184 次；资产负债率略升，全部 A 股2024Q1/2023Q4/2023Q3 资产负债率为 83.3%/83.1%/83.1%。  成长盈利增速触底回升，大小盘盈利增速分化明显收窄，近半行业盈利负增长 ①宽基指数来看，成长盈利增速触底回升，价值仍处负增区间。创业板指 24Q1归母净利润同比 5.8%，较 2023 年 1.4%小幅提升；24Q1 上证 50 归母净利润同比-3.9%，较 2023 年-7.8%小幅回升，创业板指-上证 50 盈利增速差由 9.2 pct增至 9.7 pct，成长风格仍具盈利增速优势。②沪深 300 24Q1 归母净利润同比-4%，较 2023 年-1.6%小幅回落；国证 2000 24Q1 归母净利润同比-14.8%，较2023 年-21.8%回升，沪深 300-国证 2000 盈利增速差由 20.2pct 收窄至 10.7pct。③24Q1 共 16 个申万一级行业归母净利润单季同比正增，电子（75%）、社会服务（62%）、农林牧渔（56%）、轻工制造（49%）、公用事业（27%）居前。拆解来看，食饮、公用事业贡献最大，食品饮料 1.4 pct、公用事业 1.4 pct、石油石化 1.3 pct、交通运输 1.2 pct、电子 1.2 pct。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】增红利周期减科技成长——24Q1基金季报点评》 2024-04-22 《【华创策略】新“国九条”的 1+N 政策体系》 2024-04-12 《【华创策略】A 股与新兴市场的跷跷板效应》 2024-03-19 《【华创策略】捕捉一季报可能的超预期》 2024-03-16 《【华创策略】更新换代：供需政策新主线》 2024-03-05 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 微调全 A 及全 A（非金融）全年归母净利润增速预测至 1.6%、1.8% ......... 4 二、 全 A 业绩，2023Q4 回升，2024Q1 小幅下滑 ...................................................... 6 三、 24Q1 成长盈利增速小幅领先价值，食饮、公用单季盈利贡献最大 ................ 8 四、 风险提示 ................................................................................................................. 12 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 自上而下测算预计 24 年全 A/全 A（非金融）归母净利润同比增速至中性 1.6%/1.8% ............................................................................................................................................. 4 图表 2 GDP+(CPI+PPI)/2 与上市公司营收同比走势较