4月PMI数据点评：经济动能稳步恢复，产成品库存下降

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 经济动能稳步恢复，产成品库存下降 ——4 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 政策加速落地有望提升制造业景气。4 月制造业 PMI 为 50.4%，生产延续扩张。其中，供给端生产加快带动制造业整体上行、生产活动扩张，生产指数升 0.70 个百分点至 52.90%；需求端，新订单指数降1.90 个百分点至 51.10%。我们认为随着稳经济扩内需等政策逐步发力，尤其是在“大规模设备更新”、“消费品以旧换新”等政策落地，市场需求潜力或逐步释放，对当前制造业活跃度形成较好支撑。 外 需 平稳 。 4 月 新出 口订 单指 数录得 50.60%，进 口指 数录 得48.10%，分别降 0.7 和 2.3 个百分点。当前影响出口因素较多：一方面美国制造业修复进程或仍待观察；另一方面，美国 CPI 和 PCE 数据均有反复，在此背景下我们认为美联储降息时点不确定性或加剧。结合近期美国物价水平以及美联储降息预期来看，我们认为随着海外需求波动加大，出口改善预期仍有待进一步释放。 上下游价差走阔或给企业成本端带来短期压力。4 月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）为 3.80%，显示企业生产意愿不弱。原材料购进价格指数与产成品出厂价格指数间价差走阔 1.8 个百分点至 4.90%。在产品销售端，出厂价格指数受上游传导以及需求回升影响，上升 1.7 个百分点至 49.10%，产成品库存降 1.6 个百分点至47.30%。我们认为，上下游量价走势变化或显示供需天平的积极变化，或带动国内经济有效增长以及价格温和回升。 不同规模企业生产经营均位于扩张区间。4 月份大、中、小型企业PMI 分别为 50.30%、50.70%、50.30%，其中，生产经营活动预期指数为 55.20%。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数都高于 50%，分别为 55.6%、56.2%和 52.9%。我们认为在外需改善背景下中小型企业活力有所延续，4 月外贸数据或呈现积极。 非制造业 PMI 预期向好。4 月服务业 PMI 为 50.30%，较前值降 2.10个百分点。分行业看，多数行业生产经营持续恢复，在调查的 21 个行业中有 15 个商务活动指数高于临界点，较上月增加 3 个，服务业景气面有所扩大。其中，在假期行情带动下铁路运输、道路运输等行业商务活动指数位于 55.0%以上，处于较高景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为 57.4%，在五一节假日来临背景下继续保持在较高景气区间。建筑业扩张加快。 ◼ 投资建议 经济动能稳步恢复，产成品库存下降。随着稳经济扩内需等政策逐步发力，市场需求潜力或逐步释放，政策加速落地有望提升制造业景气。随着海外需求波动加大，出口改善预期仍有待进一步释放，其中，中小型企业活力有所延续。在五一节假日背景下非制造业有望继续保持在较高景气区间。结合近期国内经济走势和债券市场波动情况，我们认为，短期债市依然维持震荡，大幅调整后仍是配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《一体化和高质量发展协同并进——中央政治局会议点评》 ——2024 年 05 月 06 日 《债券收益率曲线出现陡峭化趋势》 ——2024 年 04 月 30 日 《宏微观“体感”温差》 ——2024 年 04 月 29 日 2024年05月06日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 政策加速落地有望提升制造业景气 ..................................................... 3 2. 外需平稳................................................................................................ 3 3. 经济动能稳步恢复，产成品库存下降.................................................. 5 4. 各类型企业延续扩张 ............................................................................ 5 5. 非制造业延续扩张 ................................................................................ 6 6. 投资建议................................................................................................ 7 7. 风险提示................................................................................................ 7 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 3 图 4: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 5: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 6: 整体需求景气程度（%） ......................................................................... 4 图 7: 波罗的海干散货指数（BDI） .................................................................. 4 图 8: 原材料与产成品库存（%） ................................................