年报及Q1点评：业绩同比向下，关注主业及第二成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入华策影视（300133.SZ）年报及 Q1 点评：业绩同比向下，关注主业及第二成长曲线核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.50 元总市值/流通市值16159/13840 百万元52 周最高价/最低价11.06/3.88 元近 3 个月日均成交额1277.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华策影视（300133.SZ）-Q3 业绩同比向上，关注版权及 AIGC赋能》 ——2023-10-29《华策影视（300133.SZ）-电视剧预售创新高，关注科技驱动下的全业态升级》 ——2023-08-21《华策影视（300133.SZ）-Q1 业绩拐点向上，AIGC 赋能版权与内容生产》 ——2023-04-28《华策影视（300133.SZ）-疫情影响业绩表现，版权及电影业务表现良好》 ——2022-10-25《华策影视（300133.SZ）-版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局》 ——2022-09-02业绩同比向下。公司披露 23 年及 24 年 Q1 业绩：1）23 年公司实现营业收入22.67 亿元、归母净利润 3.82 亿元，同比分别下滑 8.39%、5.08%，对应全面摊薄 EPS 0.20 元；其中 Q4 单季度实现营业收入 8.03 亿元、归母净利润0.55 亿元，同比分别下滑 20.5%、46.0%，对应摊薄 EPS 0.03 元；2）24 年Q1公司实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.30亿元，同比分别下滑81.7%、79.6%，对应全面摊薄 EPS 0.02 元；Q1 业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关。储备预售充足，核心主业保持稳定。1）电视剧方面强化 IP 全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发《我们这十年》《去有风的地方》《以家人之名》《两个人的小森林》《追光者》《我可能遇到了救星》等原创项目。其中《去有风的地方》成为全年现象级作品并实现了影文旅深度联动，有风小院”成为公司首个民宿项目；当前公司处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共 8 个，拟二季度开机剧集项目 4 个；2023 年完成预售签约19.81 亿元，累计预售 37.98 亿元；2）电影业务上，2023 年开机制作的主控电影项目 4 个，预计 2024 年上映的电影项目 6 个。《刺杀小说家 2》《狂野时代》等 S 级项目将在 2024 年开机，其中《狂野时代》已经在一季度开机，《刺杀小说家 2》已经完成立项。关注第二增长曲线表现。1）版权业务：完成对森联公司的收购，影视版权数量升至 5 万小时；2）国际业务：累计将 15 万小时影视作品发行覆盖全球200 多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有 100 多个频道 YouTube 海外用户订阅数增长至 2000 万，Facebook 粉丝突破 450 万；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集 IP 价值与抖音开展合作上映了精品短剧《寻宋》《我的归途有风》。2024 年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风 2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度；3）动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展。风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。投资建议：考虑下游需求，我们下调 24/25 年盈利预测至 4.48/5.24 亿元（前值 为 6.36/7.19 亿 元 ） ， 新 增 26 年 盈 利 预 测 为 5.46 亿 元 ； 摊薄EPS=0.24/0.28/0.29 元，当前股价对应 PE=36/31/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,4752,2672,7613,1443,329(+/-%)-35.0%-8.4%21.8%13.8%5.9%净利润(百万元)403382448524546(+/-%)0.6%-5.1%17.2%16.9%4.2%每股收益（元）0.210.200.240.280.29EBITMargin14.1%11.9%16.4%16.4%16.5%净资产收益率（ROE）5.9%5.4%6.1%6.8%6.8%市盈率（PE）40.142.336.130.929.6EV/EBITDA52.567.837.932.830.5市净率（PB）2.352.292.202.102.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩同比向下。1）23 年公司实现营业收入 22.67 亿元、归母净利润 3.82 亿元，同比分别下滑 8.39%、5.08%，对应全面摊薄 EPS 0.20 元；其中 Q4 单季度实现营业收入 8.03 亿元、归母净利润 0.55 亿元，同比分别下滑 20.5%、46.0%，对应摊薄 EPS 0.03 元；2）24 年 Q1 公司实现营业收入 1.77 亿元、归母净利润 0.30 亿元，同比分别下滑 81.7%、79.6%，对应全面摊薄 EPS 0.02 元；Q1 业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关。图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理储备预售充足，核心主业保持稳定。1）电视剧方面强化 IP 全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发《我们这十年》《去有风的地方》《以家人之名》《两个人的小森林》《追光者》《我可能遇到了救星》等原创项目。其中《去有风的地方》成为全年现象级作品并实现了影文旅深度联动，有风小院”成为公司首个民宿项目；当前公司处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共 8个，拟二季度开机剧集项目 4 个；2023 年完成预售签约 19.81 亿元，累计预售 37.98亿元；2）电影业务上，2023 年开机制作的主控电影项目 4 个，预计 2024 年上映的电影项目 6 个。《刺杀小说家 2》《狂野时代》等 S 级项目将在 2