2023年年报点评：“一体两翼”成效显现，收购柒鑫共创“镁”好未来

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.72 元 物产中大（600704） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） “一体两翼”成效显现，收购柒鑫共创“镁”好未来 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 51.93 流通 A 股(亿股) 51.15 52 周内股价区间(元) 4.06-5.83 总市值(亿元) 245.13 总资产(亿元) 2,040.31 每股净资产(元) 6.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 物产中大（600704）：持续混改激发内生活力，产业探索打开外部空间 (2023-05-04) [Table_Summary]  事件：物产中大公布 2023年度报告。2023年公司实现营收 5801.6亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 36.2亿元，同比下降 7.9%；扣非净利润 30.3亿元，同比下降 3.1%；每股收益 0.68 元，拟每 10 股派 2.1 元(含税)。在全球经济面临下行压力的情况下，公司营收仍保持增长，“一体两翼”战略成效开始体现。  在“稳一体”基础上，“两翼”不断丰满。2023 年公司智慧供应链集成服务/金融服务/高端制造板块分别实现营业收入 5422.2/149.5/230 亿元，占公司营业收入 93.5%/2.6%/4%，分别实现利润总额 44.3/9.8/18.9 亿元，贡献占比60.7%/13.4%/26%。其中，高端制造板块毛利率 16.8%，同比提升 3.3pct。  充分发挥产业优势，高水平服务大宗商品配置。公司是中国供应链集成服务引领者，金属、能源、化工、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列。2023年实现钢材销售 7151.6万吨，铁矿砂 3755.4万吨，煤炭销售 5548.5万吨，化工销售 2084.5万吨，农产品销售 489.8万吨，油品销售 451.6万吨，元通汽车跻身 2023 年中国汽车经销商集团百强第七名。  强化研发创新，做强做大现有优势产业。2023 年研发费用投入超 10 亿元，同比增长 41%，推进电线电缆、轮胎制造、热电联产等板块经营业绩的稳步提升。2023 年电线电缆实现营收 83.9亿元，同比增长 10.1%；轮胎制造实现营收 47.6亿元，同比增长 11.8%；热电联产实现营收 31.3 亿元，同比增加 0.8%。  增资信泰人寿扩大金融版图，收购柒鑫公司进军镁行业。公司战略参股信泰人寿 33%股权，有望发挥金融牌照价值，赋能养老等产业；11月完成国内镁行业龙头柒鑫公司 82.3%股权收购，纳入合并范围后，柒鑫公司实现营业收入 7.75 亿元，利润总额 5040.17 万元，柒鑫公司生产镁锭 6.79 万吨、硅铁 4.41 万吨、焦炭 105.5万吨、焦油 4.56万吨、粗苯 1.51万吨、白云石开采完成 37.33 万吨，原镁产品国内市场占有率 8.3%，原镁销量连续多年位列国内第一梯队。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.79、0.87、0.95 元，对应 PE 为 6x、5x、5x。考虑到物产中大营收稳定性强，高端制造板块毛利率持续改善，通过收购国内镁行业龙头，增强核心资源把控力，有望激活先进制造业板块发展新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 580160.61 592438.09 613673.46 639200.66 增长率 0.63% 2.12% 3.58% 4.16% 归属母公司净利润（百万元） 3617.06 4120.55 4519.80 4923.20 增长率 -7.85% 13.92% 9.69% 8.93% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.79 0.87 0.95 净资产收益率 ROE 11.10% 11.45% 11.37% 11.24% PE 7 6 5 5 PB 0.67 0.62 0.57 0.53 数据来源：Wind，西南证券 -23%-17%-11%-5%1%7%23/423/623/823/1023/1224/224/4物产中大 沪深300 物 产中大（600704） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 我们认为随着国内经济复苏，公司供应链集成服务增速将有所改善，预计 2024-2026 年大宗供应链集成服务实物量同比为 3.5%、3.3%、3.0%，单吨收入同比为-2.0%、0%、1.0%，得到 2024-2026 年大宗供应链集成服务营业收入同比为 1.4%、3.3%、4.0%；预计 2024-2026年供应链集成服务整体毛利率为 1.6%、1.6%、1.6%。 表 1：供应链集成服务业务预测 供 应 链 集 成 服 务 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入（百万元） 541,168.0 550,365.1 568,445.0 590,806.2 YOY -0.5% 1.7% 3.3% 3.9% 大宗供应链 营业收入（百万元） 500,316.0 507,470.5 523,963.3 545,079.0 YOY - 1.4% 3.3% 4.0% 实物量（万吨） 19,481.4 20,163.2 20,818.6 21,443.1 YOY - 3.5% 3.3% 3.0% 单吨收入（百元/吨） 25.7 25.2 25.2 25.4 YOY - -2.0% 0.0% 1.0% 其他供应链 营业收入（百万元） 40,852.0 42,894.6 44,481.7 45,727.2 YOY - 5.0% 3.7% 2.8% 数据来源：西南证券 基于以上假设，我们预测公司收入和成本如下表： 表 2：收入成本预测 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入（百万元） 580,160.6 592,438.1 613,673.5 639,200.7 YOY 0.6% 2.1% 3.6% 4.2% 营业成本（百万元） 564,856.5 577,195.1 597,341.8 621,762.7 毛利率 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 供应链集成服务 营业收入（百万元） 541,168.0 550,365.1 568,445.0 590,806.2 YOY -0.5% 1.7