2023年年报点评：航运主业稳，上下游贸易拓展顺

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 2.30 元 海航科技（600751） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 航运主业稳，上下游贸易拓展顺 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.99 流通 A 股(亿股) 25.73 52 周内股价区间(元) 2.04-3.18 总市值(亿元) 66.68 总资产(亿元) 90.21 每股净资产(元) 2.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 海航科技（600751）：剥离英迈国际资产，借干散货运再次起航 (2023-05-08) [Table_Summary]  事件：海航科技公布 2023 年度报告。2023 年，公司实现营业收入 6.5 亿元，同比增长 342.9%；全年实现归属母公司股东的净利润 2.4 亿元，同比增长24.1%。与此同时，公司历史遗留的关联担保债务风险已妥善化解，公司资产负债率持续下降至 16.8%，公司未来增长潜力凸显。  航运主业稳健经营，市场策略灵活有效。截至 2023年末，公司拥有自有干散货船舶资产 9艘，合计运力规模约 75万载重吨，包括大灵便型船 6艘、好望角型船 2艘、巴拿马型船 1艘；2023年下半年，通过期租方式增加 5艘大灵便型船，总可控运力达到 105 万载重吨。公司管理层积极拓展货源及经营航线，持续提升主营业务能力，实现了主营航线覆盖南美、澳洲、东南亚等区域，船队运输货种囊括铁矿石、煤炭、粮食等，并伴随国内新能源市场需求的增长新增了铝土矿、镍矿等运输。2023 年累计运营 110 个航次、运输量超 750 万吨。  供需形势有望改善，BDI 有望震荡上行。2023年，受俄乌冲突、巴拿马运河限行、红海危机等多种因素影响，国际干散货航运市场呈 V 形走势，全年 BDI 均值报收 1378 点，同比下跌 28.7%，低于 2022 年及 2021 年，但仍处于 2012年以来第三高的位置。据克拉克森统计，截至 2023 年末，全球共有干散货船13557 艘，运力合计 10 亿载重吨，同比增长约 3%。需求方面，全球海运铁矿石贸易量 15.4亿吨，煤炭海运贸易量 13.2亿吨，粮食海运贸易量 5.4亿吨，分别增长 4%-7%不等。供需形势改善，干散货市场整体有望进入上行周期。  依托自身航运业务及资金优势，顺利拓展商品贸易业务。2023年 3月，公司设立轩启国贸正式启动大宗贸易业务，致力于为客户提供“采购→运输→仓储→销售”的端到端综合服务能力，并深耕黑色能源、有色金属品类，力争在细分市场形成竞争优势。公司采取“自购自销”的直营模式，上游直接与国内外知名矿产企业采买，下游面向国内大型央企、国企销售，充分发挥自有资金优势和运输能力为客户降低采购成本，并与航运主业形成联动，提升综合盈利能力。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年营业收入分别为 10.9、12.6、14亿元，归母净利润分别为 1.1、1.9和 2.6亿元，EPS 分别为 0.04、0.07和 0.09元，对应 PE 分别为 59、35、25倍。考虑到公司航运主业已重新步入正轨，估值具备安全边际，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 650.69 1092.04 1256.65 1396.98 增长率 342.85% 67.83% 15.07% 11.17% 归属母公司净利润（百万元） 241.73 112.35 189.66 265.29 增长率 24.14% -53.52% 68.82% 39.87% 每股收益 EPS（元） 0.08 0.04 0.07 0.09 净资产收益率 ROE 3.29% 1.49% 2.47% 3.35% PE 28 59 35 25 PB 0.91 0.89 0.87 0.84 数据来源：Wind，西南证券 -21%-12%-3%6%14%23%23/423/623/823/1023/1224/224/4海航科技 沪深300 海 航科技（600751） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测及估值 关 键假设： 1）公司的运力结构不发生重大变化，2024-2026 年公司拥有大灵便型船舶 11 艘（其中6 艘为 2023 年下半年期租租入）、好望角型 2 艘、巴拿马型 1 艘； 2）2024-2026 年公司每一艘船舶的运营天数为 350 天； 3）2024-2026 年人民币兑美元汇率为 7.1； 4）商品贸易业务自 2023 年下半年启动，2024-2026 年运营较平稳。 表 1：盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 航运 大灵便型船 8.5 11 11 11 好望角型船 2 2 2 2 巴拿马型船 1 1 1 1 运营天数 350 350 350 350 汇率 7 7.1 7.1 7.1 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 377.0 549.0 687.4 798.3 YoY - 45.6% 25.2% 16.1% 营 业 成 本 （ 百 万 元 ） 406.8 473.1 528.2 573.3 毛利率 -7.9% 13.8% 23.2% 28.2% 商品贸易 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 271.5 543.0 570.2 598.7 YoY - 100.0% 5.0% 5.0% 营 业 成 本 （ 百 万 元 ） 258.1 516.4 542.8 570.5 毛利率 4.9% 4.9% 4.8% 4.7% 数据来源：西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.9、12.6、14 亿元，归母净利润分别为 1.1、1.9 和 2.6 亿元，EPS 分别为 0.04、0.07 和 0.09 元，对应 PE 分别为 59、35、25 倍。 表 2：可比公司估值 公 司 代 码 股 价 每 股 净 资 产 （ 元 ） 市 净 率 （ 元 /） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 招商轮船 601872.SH 8.53 4.53 5.17 5.88 6.49 1.81 1.65 1.45 1.31 中远海特 600428.SH 6.3