国防军工：业绩短期承压，关注需求恢复和新增长两条主线

证券研究报告：国防军工|深度报告 2024 年 5 月 5 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1264.86 52 周最高 1590.03 52 周最低 999.45 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报 4 月第 4 周：中国国航拟购买 100 架 C919 飞机，国产大飞机商运走向规模化》 - 2024.04.29 业绩短期承压，关注需求恢复和新增长两条主线 ⚫ 核心观点 2023 年，我们跟踪的 68 只军工标的合计营收增速放缓，归母净利润同比下滑。从我们跟踪的 68 只军工标的看，2023 年共实现营收4117.86 亿元，同比增长 4.57%，共实现归母净利润 284.08 亿元，同比减少 14.44%。归母净利润增速低于营收增速主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高以及资产减值损失有较大增长。分板块看，航空板块业绩保持较快增长，共实现营业收入 2041.91 亿元，同比增长 10.93%，实现归母净利润 136.04 亿元，同比增长 19.52%。 合同负债金额同比回落，存货保持增长，航空、航天、船舶板块部分标的日常关联交易预计值保持较快增速。2023 年年末，68 只军工标的合计合同负债 766.92 亿元，同比减少 20.70%；合计存货1923.81 亿元，同比增长 3.13%。航空方面，中航西飞、中航电测、航发动力 2024 年日常关联交易预计值同比增速分别为 22%、17%、12%，保持较快增长；航天方面，航天电子 2024 年日常关联交易预计值同比增速达 64%，主要由于公司预计我国 2024 年度航天发射任务将进一步增长；船舶方面，中国船舶 2024 年日常关联交易预计值同比增长 31%，主要由于公司生产提速，预计材料、设备采购增加；中国动力 2024 年日常关联交易预计值同比增长 23%。 2024Q1，68 只军工标的整体营收和归母净利润同比下滑，共实现营收 792.74 亿元，同比减少 3.42%，共实现归母净利润 49.25 亿元，同比减少 28.41%。分板块看，船舶板块增速领先，共实现营业收入119.00 亿元，同比增长 22.66%，归母净利润为 0.80 亿元，同比增长172.76%；航空板块保持增长，共实现营业收入 386.00 亿元，同比增长 0.35%，归母净利润为 32.76 亿元，同比增长 0.05%。 今年以来（2024 年 1 月 1 日至 4 月 30 日），中证军工指数下跌7.36%，申万军工指数下跌 8.17%。截至 2024 年 4 月 30 日，中证军工指数 9119.05，军工板块 PE-TTM 估值为 54.48 倍，军工板块 PB 估值为 2.58 倍。军工板块 PE-TTM 估值和 PB 估值均处于底部区域，自 2014年 1 月 1 日起，历史上有 18.12%的时间板块 PE-TTM 估值低于当前水平，16.91%的时间板块 PB 估值低于当前水平。 军工行业经过了 2020-2022 年的较快增长后，2023 年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： （1）航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司 航空航天作为国防装备发展主线，有望保持较快增长，建议关注壁垒高、业务有拓展的上市公司，包括钢研高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、航天电器、国博电子、菲利华、高德红外、天箭科技等。 （2）除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的 新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS 惯性导航等。建议关注华秦科技、臻镭科技、芯动联科等。 新产品：国防装备发展对新型装备需求不断提升，装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。建议关注第四代战机、无人机、制导火箭弹、新型雷达等装备的新型号放量，建议关注航天南湖、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国科军工等。 新市场：军贸、民航、低空、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔。军贸市场，建议关注国睿科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等；民航市场，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等；低空领域，建议关注莱斯信息、中科星图、国睿科技、亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙电驱、应流股份等；卫星互联网领域，建议关注海格通信、中国卫星、铖昌科技、臻镭科技、航天电子、航天环宇等；核聚变领域，建议关注联创光电、国光电气、永鼎股份等。 ⚫ 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 军工行业 2023 年年报分析 .................................................................. 6 1.1 2023 年业绩表现 ...................................................................... 6 1.2 前瞻性指标 .......................................................................... 14 2 军工行业 2024 年一季报分析 ............................................................... 18 2.1 2024Q1 业绩表现 ..................................................................... 18 2.2 前瞻性指标 ..................................................