汽车：特斯拉系列之三十-一季报盈利能力略下滑，马斯克访华释放利好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日超 配1特斯拉系列之三十一季报盈利能力略下滑，马斯克访华释放利好 行业研究·行业快评 汽车 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002联系人：孙树林0755-81982598sunshulin@guosen.com.cn事项：特斯拉发布 2024 年 Q1 财报，24Q1 实现营收 213.0 亿美元，同环比-8.7%/-15.4%；利润端看，24Q1 公司毛利率 17.4%，同环比-1.9pct/-0.2pct，24Q1 实现净利润（GAAP 下）11.29 亿美元，同环比-55.1%/-85.8%；汽车业务看，24Q1 汽车板块毛利率 18.5%，同比-2.6pct(若剔除碳积分影响，24Q1 汽车销售毛利率同比-2.6pct），环比-0.4pct(若剔除碳积分影响，24Q1 汽车销售毛利率环比-0.8pct）。4 月 28 日下午，特斯拉首席执行官埃隆・马斯克抵达北京，中国贸促会会长任鸿斌会见马斯克，就下一步合作等话题进行交流。4 月 28 日，中汽协、国家计算机网络应急技术处理协调中心发布《关于汽车数据处理 4 项安全要求检测情况的通报》。通报显示，特斯拉上海超级工厂生产的车型全部符合合规要求。北京时间 4 月 24 日清晨，特斯拉召开 2024 年第一季度财报电话会，结合财报内容整理以下核心要点：1）销量：2024 年特斯拉汽车销量依旧会实现增长；2）智驾：24Q1 末 FSD BETA 累计行驶里程近 12 亿英里，V12 版本累计里程预估 3 亿英里左右；3）新车型：Cybertruck 4 月周产超 1000 台；下一代平台车型研发工作稳步推进，计划 25H2 或之前投产；无人出租车将使用革命性“拆箱式”车辆制造策略，预计今年 8月亮相；4）机器人：目前可在工厂内完成一些简单任务，24 年底前会进入工厂开始工作一定活动。国信汽车观点：关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck 爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD 版本迭代、Robotaxi 进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望 2024 年，随降价驱动放量、改款上量、欧洲及北美产能提升等影响，叠加 FSD 催化（北美降价、版本迭代升级），预计 2024 年特斯拉销量依旧有望实现一定增长。同时，4 月底在《关于汽车数据处理 4 项安全要求检测情况的通报》下，各地已陆续解除对特斯拉等智能汽车的禁行禁停限制（此前数据问题是制约FSD 入华关键因素之一），叠加马斯克访华的催化，我们认为有望提升 FSD 入华及潜在三期工厂落地的可能性及相关进展。展望 2025 年，欧洲工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产，特斯拉汽车销量有望延续高增。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面的优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技、旭升集团等。评论： 一季度汽车业务盈利承压，持续加大 AI 投入特斯拉 24Q1 营收为 213.0 亿美元，同环比-8.7%/-15.4%，其中 4.42 亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-15.2%/+2.1%），约占整体营收 2.1%；利润端来看，24Q1 毛利率为 17.4%，同环比-1.9pct/-0.2pct，营业利润 11.71 亿美元，同环比-56.0%/-43.3%，营业利润率 5.5%，同环比-5.9pct/-2.7pct；24Q1 实现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2净利润（GAAP 下）11.29 亿美元，同环比-55.1%/-85.8%，已连续第十八个季度实现盈利，调整后 EBITDA为 33.84 亿美元，同环比-20.7%/-14.4%；平均售价同比下降、AI 及其他研发投入增长导致 24Q1 整体运营费用增加，以及 Cybertruck 生产爬坡带来的成本增加；现金流来看，特斯拉 24Q1 经营活动现金流为 2.4亿美元，同环比-90.4%/-94.5%，Q1 自由现金流-25.31 亿美元（23Q4 为 20.64 亿美元；一季度 AI 基础设施资本支出为 10 亿美元），同比-222.6%；现金及现金等价物和投资为 268.63 亿美元，同环比+19.9%/-7.7%，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，24Q1 特斯拉全球汽车产量为 43.3 万辆，同环比-1.7%/-12.4%，交付38.7 万台，同环比-8.5%/-20.2%，助力汽车板块实现收入 173.78 亿元，同环比-12.9%/-19.4%，营收占比85.7%；24Q1 汽车板块毛利率 18.5%，同比-2.6pct(若剔除碳积分影响，24Q1 汽车销售毛利率同比-2.6pct），环比-0.4pct(若剔除碳积分影响，24Q1 汽车销售毛利率环比-0.8pct）。图1：2015Q1-2024Q1 特斯拉季度营收、净利润及车型销量图资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理 Cybertruck 持续爬坡，新车型有望 2025 年投产详细来看汽车业务，首先产销方面，得益于新工厂的持续增长以及上海、弗里蒙特工厂强劲表现，2024Q1特斯拉产量 43.3 万辆，同环比-1.7%/-12.4%，其中 Model 3/Y 产量 41.2 万辆，其他车型产量 2.1 万辆；2024Q1 特斯拉全球交付预计 2025 年出货量为 25 万辆；同时下一代平台研发工作稳步推进中，预计 25 年H2 或之前有望开始生产。图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆）资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3汽车板块实现收入 173.8 亿元，同环比-12.9%-19.4%，其中 4.42 亿美元来自于出售碳排放额度，同环比-15.2%/+2.1%，汽车销售业务收入 164.6 亿美元，同环比-12.8%/-20.2%，系量：交付承压（24Q1 特斯拉交付 38.7 万台，同环比-8.5%/-20.2%）；价：1）全球范围开启降价+销售