6月央行资产负债表点评：包商托管、减税政策、结售汇状况如何影响央行报表

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 债券研究报告 6 月央行资产负债表点评：包商托管、减税政策、结售汇状况如何影响央行报表？ 报告摘要： [Table_Summary]事件：6 月份货币当局资产负债表发布。 1、2019 年 6 月份外汇占款为 212,455.20 亿元，环比减少 61.92 亿元，外汇占款连续十个月下降，本月降幅为本年最大，但总体较去年明显缩窄。预计原因主要是季节性影响即年中购汇分红汇出。这也与 6 月银行结售汇由正转负的情况匹配。 2、2019年 6月，央行对其他存款性公司债权101860.305亿元，环比增加 1,844.43 亿元，显示央行对银行体系释放了流动性。（不考虑降准影响）2019 年 6 月央行公开市场操作较多，整体净投放 1045（含国库现金），相对上月缩减单月净投放力度。可能是央行为了熨平继包商银行被接管后银行间市场的波动。“央行对其他存款性公司债权”与公开市场操作数较为一致 3、6 月份政府存款为 35,682.52 亿元，比上月减少 3663 亿元。较18、17、16、15年的6月相比，本月的财政存款和往年一样保持净减少，与 18 年 6 月相比环比变动下降幅度缩窄。主要原因是 5 月开始新一轮减税政策（增值税） 4、货币发行（包括 M0 和商业银行库存现金）方面，根据央行资产负债表数据，2019 年 6 月“储备货币：货币发行”项为 78236.87 亿元，其中 M0 环比减少 217.50 亿元，商业银行库存现金环比减少199.79 亿元，对银行体系流动性产生较大的正面影响。这一规模与我们在 6 月流动性前瞻中的预期相差无几。 5、整体来看，2019 年 5 月央行资产负债表规模扩张 10422.3 亿元，远高于前同期的 2924 亿元。主要是由资产端其他存款性公司债权与其他资产增加以及负债端基础货币与其他负债整体上升共同驱动的结果。 7 月份资金面，以 R007 来看，整体比 6 月要稍有提升 5bp 左右，主要是月初资金面较为宽松，伴随央行连续回笼流动性后，叠加税期，资金面有所抬升。7 月 23 日 TMLF 和 MLF 略减量续作，同时易纲表示，“总体来说，我们现在的利率水平是合适的。降息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和，因为猪瘟等因素，5 月、6 月 CPI（居民消费价格指数）都到 2.7%了，所以现在的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平。对用降准来扩大货币供给、降低企业实际融资成本的猜测，易纲也表示，目前“三档两优”的准备金率结构，其政策导向也是鼓励银行多向中小微企业提供融资。 我们认为央行对于目前流动性过度宽松还是有一定控制心态。月初的资金面过于宽松，也使得央行开始在有 MLF 到期时，进行了量上的回笼。但目前已是月末，资金利率仍有望继续下行，保持低位至 8 月初。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《东北证券 5 月央行资产负债表点评：应对冲击央行扩表，货币乘数下降》 2019-06-25 《东北证券 4 月央行资产负债表点评：央行温和扩表，汇率是央行短期首要目标》 2019-05-29 《东北证券 3 月央行资产负债表点评：缩表连三月，资金水位升》 2019-05-17 《东北证券 2 月央行资产负债表点评：央行再缩表，4月降准能否期待？》 2019-03-29 《东北证券 1 月央行资产负债表点评：降准臵换央行缩表，乘数抬升其他资产回落》 2019-03-27 《东北证券 12 月央行资产负债表点评：财政存款支持力度偏弱，其他资产意外增加》 2019-01-24 《东北证券 11 月央行资产负债表点评：外汇占款降幅收窄但不可轻言乐观，年底资金面仍需谨慎》 2018-12-19 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-7-25 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 目录 1. 年中外占环比降幅小幅增加 ................................................................. 32. 央行对其他存款性公司债权环比增加 .................................................. 73. 政府存款季节性回落，但回落幅度受减税影响 ................................... 84. 其他观察：M0、库存现金、备付金上缴变动如何？.......................... 105. 总结：央行大规模扩表，货币乘数继续回落 ..................................... 11 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 15 事件：6 月份货币当局资产负债表发布。 1. 年中外占环比降幅小幅增加 2019 年 6 月份外汇占款为 212,455.20 亿元，环比减少 61.92 亿元，外汇占款连续十个月下降，本月降幅为本年最大，但总体较去年明显缩窄。同时，6 月份央行外汇储备为 31,192.34 亿美元，环比增加 182.30 美元，外汇储备在上月首次回升后继续回升。回顾过往，外汇占款 2019 年明显有转正的回落趋势，前六个月环比变动分别为-12.14 亿、-3.30 亿、-4.59 亿、-8.61 亿、-10.92 亿、-61.92 亿。外汇占款对流动性的负面影响较小。 图 1：外汇占款变化 数据来源：东北证券，Wind 图 2：银行结售汇变动（单位：亿美元） 数据来源：东北证券，Wind 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 15 从 6 月银行结售汇数据来看，主要信息如下： （1）从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行代客结汇 8,959.48 亿元人民币，售汇 10,273.71 亿元人民币，结售汇逆差 1,314.23 亿元人民币，代客结售汇规模由顺转逆；银行自身结汇 835.64 亿元人民币，售汇 849.73 亿元人民币，结售汇逆差 14.09 亿元人民币，银行自身结售汇规模由顺转逆。6 月银行结售汇逆